有色钢铁行业2023年度投资策略：寻安全与内需α，重周期大拐点β.pdfVIP

行业研究|策略报告

有色、钢铁行业

策略报告

看好（维持）

寻安全与内需α，重周期大拐点β国家/地区中国

行业有色、钢铁行业

报告发布日期2022年11月27日

——有色钢铁行业2023年度投资策略

核心观点

⚫当今金融周期和库存周期近似于2018年底，下一轮需求上行的启动或在2023Q3-

2024Q2。当今阶段类似于2018年美国大幅加息走到尾声的阶段，同时中美均处于

被动累库或主动去库阶段，与18年9月-19年2月类似。根据利率市场隐含的加息

路径，以及过往库存周期时长，我们预计22年底至2023年中，若无明显政策刺激

库存周期演绎加速，中美将仍处于被动累库或主动去库阶段。预计下一轮需求上行

的启动或在2023Q3-2024Q2，届时β端才有望迎来趋势性上涨机会。

⚫上半年α端寻机会，“安全+内需”确定性强。自上而下，以“安全”及“内需”为刘洋0216084

主线，梳理出国防安全、资源安全、能源安全、能源基建、机械制造5条强确定性liuyang3@

支线及对应的8条赛道。按照行业需求景气度、进口替代空间、市场集中度三维度执业证书编号：S0860520010002

对各赛道进行排序，第一梯队为高端铜合金、高等级火电用管、涂炭铝箔、风电齿香港证监会牌照：BTB487

轮箱，第二梯队为高温合金、软磁粉芯，第三梯队为油气用不锈钢管、铂族金属。

⚫β端上半年优选黄金和钼，下半年或迎趋势性机会。复盘18-19年加息末期阶段，

金价表现优于铜铝等工业金属，权益端贵金属板块相对于工业金属板块也存在超额李一冉liyiran@

孟宪博mengxianbo@

收益；工业金属中钼23年供给增量有限，尤其23H1。需求端，全球能源危机下能

滕朱军tengzhujun@

源、造船景气度较高，预计23年该两大领域在21年基础上，拉动钼需求增量约

2.7万吨，约占21年全球钼消费量的10%，预计22-23年钼价或有望维持高位。

⚫铜：库存周期金融周期交织，22-24年铜价或呈“N”形走势。受美元指数走弱及

全球铜低库存影响，铜价短期有所反弹，但在需求承压、供给放量的背景下，预计

23H1铜价震荡下行，中性预测铜价或在23年中领先于库存周期及通胀周期触底。

⚫铝：23H1国内外铝价差或维持正值，23H2供需格局有望好转。22H2至今LME铝

价处于成本曲线45%-70%位置，高成本产能或已出清，海外供需两弱格局强化。

23H1国内经济有望领先海外复苏，预计国内外铝价价差或维持正值，幅度或加深。

23H2海外制造业有望恢复，国内外铝价差幅度将收窄或转负，叠加周期上行，供需

格局或好转。