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央行报表及债券托管量观察：曲线陡峭化下的机构行为特征.docx

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    一、11月央行资产负债表和托管量解读 6

    （一）2025年11月央行资产负债表变动解读 6

    （二）2025年11月央行操作对托管量的影响 8

    二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平持续抬升 8

    三、分机构：配置盘力量仍在，基金降久期，理财储备票息资产 9

    （一）如何看待30-10y利差走扩的原因？ 9

    （二）银行：大行买短持续放量，农商行配置存单情绪好转 10

    1、大行：一级被动承接增加，久期指标压力下二级“买短”强化 11

    2、农商行：配债情绪好转，存单转为净买入 12

    （三）保险：债市调整阶段逢高增配，主要增

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