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污水投资并购尽职调查十二核心要点及案例解析

在环境产业蓬勃发展与资本重新配置的双重驱动下，污水处理厂

作为提供稳定现金流的优质基础设施资产，己成为各类投资主体竞相

追逐的目标资产。然而，污水处理厂投资并购的背后隐藏技术、合

规、运营、财务、环境等诸多风险。系统、深入、专业的尽职调查是

识别风险、发现价值、确保投资成功的基础。本文旨在系统梳理污水

处理厂投资并购尽职调查的十二大核心要点，并结合真实场景案例进

行深度解析，为投资决策提供全面参考。

尽职调查不只是简单的文件审核，而是一个多维度、穿透式的价

值与风险发现过程，需要结合业务运营全面思考、论证及判断。它贯

穿于项目筛选、估值谈判、交易设计与投后整合的全流程。以下十二

大核心要点构成了评估一座污水处理厂的核心框架，需在法律、技术、

环境、财务等多专业团队的协同下深入展开。

要点一：合规证照排查一一项目“生命许可证”

1要点解析

合规性是项目合法存续和运营的绝对前提。任何证照的缺失、过

期或内容瑕疵都可能导致项目停产、巨额罚款甚至被强制收回，直接

归零投资价值。污水处理行业属于强监管行业，环保、住建、水利、

自然资源等多个部门均对其规划、建设、运营、排放等环节有严格规

定。

证照不仅包括项目立项、环评、排污许可等运营类文件，也涉及

土地、房产、规划等资产类权属证明。一旦出现合规瑕疵，企业不仅

3案例解析

案例：

某社会资本收购一PPP项目后，发现协议中调价机制虽存在，但

启动条件苛刻（要求成本累计上涨10%以上），且未明确覆盖污泥处

置成本上升的风险。协议约定“因法律政策变化导致成本增加方可调

价”，而污泥处置费上涨被认定为经营成本变化。运营三年后，因污

泥处置费用从300元/吨大幅上涨至480元/吨，项目年利润减少约

160万元，却无法启动调价，导致现金流紧张。同时，协议未约定保

底水量，实际进水不足设计能力的60%,进一步加剧亏损。

案例：

某水务集团在收购一T0T项目时，组建了协议专组，重点关注调

价机制的完整性与历史执行情况。发现该协议调价机制覆盖电费、药

剂费、人工成本、CPI等多项因素，每两年可申请一次调价，且明确

了调价计算公式和协商程序。查阅历史资料，该项目过去10年成功

调价3次，每次调价幅度在5%-8%o收购后，该集团依据机制，在电

费上涨15%、药剂上涨10%的情况下，顺利申请并完成调价，水费单

价从1.98元/吨提升至2.13元/吨，保障了项目收益率的稳定。

要点三：污水处理水量核查一一盈利“数据源头”

1要点解析

“水量”和“单价”是收入的两大支柱。尽调需穿透历史数据,

核验真实处理能力和进水水质，评估未来增长潜力及可靠性。水量数

据的真实性直接关系到收入预测的准确性。许多项目为提升估值，往

往在水量和水质数据上进行美化甚至造假，如通过稀释进水、间歇运

行、修改在线监测数据等方式制造“达标假象”。因此，必须通过多

源数据交叉验证、现场突击检查、设备参数分析等方式揭示真实情况。

同时，需评估配套管网的收集能力、区域发展规划、人口及产业导入

计划等，以判断水量的可持续性和成长性。

2核查方法

数据交叉验证：比对中控系统历史数据（逐日流量、水质曲线）、

电费缴纳记录（用电量与水量关系）、药剂消耗单（PAC、PAM等单

耗）、在线监测数据（与中控数据比对）、环保部门督查监测数据、

月度运营报告等，验证水量和水质数据的真实性，警惕“寅吃卯粮”

或数据造假。

产能匹配分析：评估设计规模、实际处理量、进水浓度与设备能

力、电耗、药耗是否逻辑匹配。例如，单位水量电耗是否在合理范围，

药剂投加量与SS、TP去除率是否匹配。

管网匹配度：评估配套管网的建设完善度（当前收集范围、管网

长度、泵站数量）、未来规划（政府投资计划）、雨污分流改造进度

等，这是决定未来水量增长的关键。

现场突击核查：在不通知情况下现场核查设备运行状态、在线监

测设备运行日志、中控历史曲线等。

3案例解析

案例：

某国企收购一工业园区的污水处理厂。卖方提供的报表显示处理

量稳定在设计能力L6万吨/日。但尽调团队调取中控系统历史数据

和电费单发现，夜间水量骤降，部分时段流量为0,平均处理量仅为

1万吨/日,且单位电耗仅0.