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2026年CFA固定收益（可持续发展挂钩债券SLB定价）及答案

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考试开始

1.阐述可持续发展挂钩债券（SLB）与传统绿色债券在结构、偿付方式和可持续性关联机制上的主要区别。请结合固定收益市场的术语进行说明。

2.某公司发行了一款5年期、面值1000万美元的SLB，票面利率为3%。该债券的偿付与公司年度可再生能源发电量挂钩。具体规则为：若公司年度可再生能源发电量达到或超过其设定目标的90%，则按票面利率支付年度息票；若低于90%，则息票率调整为1.5%。假设市场无风险利率为2.5%，请简述评估该SLB票面现金流风险的方法，并指出其与传统固定收益债券在现金流风险分析上的主要不同之处。

3.一款SLB的挂钩机制设定为：如果发行人在发行后第三年及以后，其综合可持续发展评级从初始的BBB提升至BBB+或更高，则发行人将额外支付一笔一次性利息，金额为面值的1%。否则，不支付额外利息。请说明评估这笔“一次性利息”价值所涉及的关键因素，并简述可能采用的估值方法。

4.假设你正在评估一款结构如下：息票支付与特定SDG目标达成度挂钩（达到100%则全额支付，低于100%则按比例支付），本金偿还则完全依赖于发行人整体信用状况的SLB。请比较该SLB的久期和信用风险特征与其具有相同CouponRate和Maturity的传统固定收益债券。分析两者在价格敏感性和违约风险方面的主要差异，并解释造成这些差异的原因。

5.解释在为SLB进行估值时，使用Black-Scholes期权定价模型可能面临的主要挑战。即使模型适用，请说明如何将SLB的现金流特征（如与可持续绩效挂钩的支付）映射到Black-Scholes模型的参数（如标的资产价格S、执行价格K、时间T、无风险利率r、波动率σ）上。

6.某SLB的发行条款规定，其有效利率（EffectiveRate）在每年根据挂钩的可持续发展绩效表现进行重置。例如，若绩效表现优于基准，则有效利率下降；反之则上升。请分析这种“浮动”有效利率机制对SLB估值和投资者收益预期的影响。与具有固定票面利率的传统债券相比，这种机制引入了哪些新的风险和不确定性？

7.从投资者的角度出发，说明在投资SLB时，除了传统的信用风险、利率风险和流动性风险外，还需要特别关注哪些与可持续性相关的特定风险？请至少列举三种，并简述其潜在影响。

8.ISSB（国际可持续金融倡议组织）发布了关于可持续挂钩债券的披露准则。请列举至少四项根据该准则，SLB发行人需要在发行文件中披露的关键信息，并解释每项信息披露的重要性。

9.假设你是一家投资银行的固定收益分析师，需要向潜在客户介绍一款新发行的SLB。请说明在推介过程中，除了标准的债券发行信息外，你认为最重要的三个沟通点是什么？并解释为什么这些点对潜在投资者具有决定性意义。

10.比较评估SLB的信用风险与评估具有相同发行人和评级但结构为传统固定收益债券的信用风险，两者在分析方法和关注重点上有哪些主要异同？

试卷答案

1.答案：SLB与传统绿色债券的主要区别在于偿付方式的可持续性关联机制。传统绿色债券通常通过发行人公开承诺或第三方认证，确保资金用于特定的预先批准的可持续发展项目，其偿付与项目本身的成功或特定物理指标挂钩（较少见）。而SLB的偿付（包括息票、本金或两者）直接与发行人整体或特定方面的可持续发展绩效表现挂钩，该表现通常通过一系列可量化的关键绩效指标（KPIs）在特定时间点进行衡量和验证，如发行人整体ESG评级提升、温室气体排放减少量、可再生能源占比增加等。这种挂钩机制将债券的财务回报与发行人长期的可持续发展实践和转型进展直接绑定，使得SLB在某种程度上更像是一个包含“或有激励”或“或有惩罚”结构的复合金融工具。

解析思路：本题考查对SLB核心特征的理解。解答需首先定义SLB和传统绿色债券，然后明确两者在“偿付与可持续性关联”这一核心机制上的差异。重点突出SLB是基于“绩效表现”的动态挂钩，而传统绿色债券更多是基于“项目”或“承诺”的静态关联。使用固定收益术语（如偿付方式、绩效指标、KPIs）使回答更专业。

2.答案：评估该SLB票面现金流风险的方法主要包括：分析不同绩效水平（达到/未达到90%）下可能出现的现金流情景；计算在每种情景下实际现金流与预期现金流（按3%票面利率计算）的偏差；考虑绩效未达标时息票率跳升至1.5%对现金流量的突变性影响；以及结合市场无风险利率（2.5%）评估现金流时间价值。与传统固定收益债券相比，SLB的现金流风险分析主要不同之处在于：传统债券的现金流相对固定（除非有赎回/提前偿付等事件），风险主要体现在信用风险和利率风险