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证券研究报告

以“十五五”规划为起点，产业优化升级可期

长城证券产业金融研究院

分析师汪毅

执业证书编号：S1070512120003

分析师王正洁

执业证书编号：S1070524070004

时间：2025年12月19日;

一、“十五五”规划建议特点

l环境判断：明确指出发展环境是“战略机遇和风险挑战并存”，直面全球经贸重构、地缘冲突与科技竞争等外部挑战。

l任务优先级边际变化：最引人注目的变化是“建设现代化产业体系”成为首要任务

l实现路径清晰化：蓝图脉络可以概括为：以现代化产业体系为骨架，以科技创新为引擎，以扩大内需为根基，通过深化改革开放注入动力，同时统筹好发展与安全。

二、2025年三季度业绩透视：结构分化中的线索

l核心亮点在于科技与制造：TMT板块在人工智能等产业??势驱动下，营收和利润增速双双领跑市场，展现出成长性。中游制造板块也保持了稳健的营收增长和可观的利润增速。

l消费板块内部分化：必需消费板块面临盈利压力，而金融和部分资源板块则出现业绩改善的迹象。全市场ROE的边际改善主要来源于销售净利率的提升。

三、资本市场研判与行业配置策略

lA股“慢牛”与轮动：市场大概率呈现“慢牛”特征，但行情会出现显著的阶段性轮动。当TMT等热门板块交易拥挤度过高时，资金可能向板块内低位细分领域或估值处于绝对低位的传统板块进行“高低切换”。

l贯穿“十五五”的核心主线：人工智能+

1.核心逻辑：这是国家政策与全球技术革命双重驱动的确定性方向。国内丰富的应用场景为技术快速迭代和商业化提供了绝佳的“试验场”。

2.配置焦点：短期内，算力基础设施的需求最为确定。中长期看，投资机会将沿产业链向AI应用（软件）等领域扩散，形成“硬切软”的轮动机会。

l另一条重要的主线：资源板块重估。这一机会源于内外双重因素的共振。内部，政策强力引导“反内卷”，旨在优化传统行业的供给格局，提振产品价格；外部，全球主要央行可能开启降息周期，利好大宗商品金融属???。

l基于情景假设的配置策略

情景一：谨慎情景（经济温和复苏，政策托底）

l科技成长（TMT）：依托三季报验证的高景气度，在估值回调时积极布局。

l周期资源（化工、钢铁、新能源上游）：“反内卷”政策下，供给收缩可能带来PPI触底回升，以及业绩低基数下的“预期差”机会。

情景二：乐观情景（经济内生动力增强，市场信心回归）

l强周期与金融板块：经济活跃度提升将直接利好工业品价格和券商等板块。

l科技成长龙头：市场风险偏好的提升将成为成长股的最大催化剂。

l可选消费与服务消费：内需战略地位巩固，当前估值处于低位，具备显著的修复空间。

风险提示：全球需求下滑、美国关税政策反复、全球流动性释放不及预期、美国滞胀风险;

立足于“十五五”规划的;

图：2035远景目标与关键指标;;

本次会议精神标志着政策重心明确“以经济建设为中心”，围绕实现高质量发展这一目标展开。

以“自上而下”的思维进行资产配置，重点投向代表国家未来竞争力的核心领域。

图：第二十届四中全会关键词出现次数（次）;

目标领域;

现代化产业体系

发展方向：智能化、绿色化、

融合化。;

重点领域;

创新育新扩容提质固本升级;

战略方向;

2025Q3业绩分析;

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

-150%

-200%;;

1、高景气板块：

?TMT板块（科技、媒体和通信）：营收增速和利润增速在所有板块中双双最高，显示出在数字经济、人工智能等产业趋势驱动下，TMT行业需求旺盛，盈利能力大幅增强。该板块是当前市场成长性的核心驱动力。

?中游制造板块：新能源设备、汽车制造等板块营收增速保持稳健，而利润增速可观，可能是源自于在需求稳定增长的同时，成本控制、效率提升或产品结构优化，实现了利润的更快增长，景气度处于上行通道。

?有色金属：受益于国际大宗商品价格的提升。

2、显著改善板块：迎来业绩拐点或反弹

?金融板块：利润营收双增，或得益于资本市场活跃度提升。

?上游资源板块：煤炭营收和利润虽然仍为负增长（同比下降），但同比降幅较上半年均明显收窄。

3、承压板块：

?消费：可选消费（如汽车、家电、旅游）营收和利润增速双双放缓，但仍维持正增长。必需消费（如食品饮料、日用品）营收增速小幅上升，但归母净利润同比增速由正转负，转入负增长区间。这是消费板块的一个主要担忧点，可能反映居民消费意愿偏弱或成本压力较大。

?地产链：房