多资产配置的风险平价策略：Bridgewater案例分析.docxVIP

多资产配置的风险平价策略：Bridgewater案例分析

引言

在全球资本市场波动加剧的背景下，如何通过科学的资产配置实现长期稳健收益，是机构与个人投资者共同面临的课题。传统的“股债60/40”配置策略曾被视为经典，但在经济周期转换、黑天鹅事件频发的环境中，其局限性逐渐显现——当股票与债券同时下跌时（如某轮通胀高企引发的股债双杀），组合往往难以抵御系统性风险。此时，一种以“风险平衡”为核心的多资产配置策略——风险平价（RiskParity），凭借其独特的风险分散逻辑，逐渐进入投资者视野。全球最大对冲基金Bridgewater（桥水基金）的“全天候策略”（AllWeather）正是这一策略的典型实践，其通过多资产类别配置与风险权重调整，在不同经济环境中展现出较强的抗波动能力。本文将围绕风险平价策略的核心逻辑、Bridgewater的实践路径及策略的优势与挑战展开分析，以期为理解多资产配置的底层逻辑提供参考。

一、风险平价策略的核心逻辑：从“市值权重”到“风险权重”的跨越

（一）传统资产配置的局限性：过度依赖单一风险源

传统资产配置的典型代表是“60/40”股债组合，其核心逻辑是通过股票（高收益、高风险）与债券（低收益、低风险）的市值比例分配，在收益与风险间寻求平衡。但这种策略的隐含假设是“股票贡献主要风险，债券贡献次要风险”。例如，股票的波动率通常是债券的2-3倍，若按市值60%股票、40%债券配置，股票的风险贡献可能超过80%，组合的风险高度集中于股票市场的波动。当股票因经济衰退或估值泡沫下跌时，即使债券上涨，也难以抵消股票的亏损；更极端的情况下，若通胀飙升导致债券收益率上行（价格下跌），股债可能同步下跌，组合将面临“双杀”风险。这一现象在历史上多次出现，如某段高通胀时期，传统股债组合的最大回撤远超投资者预期。

（二）风险平价的核心理念：让每类资产“风险贡献均等”

风险平价策略的核心是打破“市值权重”的思维定式，转而以“风险权重”为基准分配资产。其逻辑可概括为：通过调整各类资产的权重，使每类资产对组合总风险的贡献趋于相等，从而避免单一资产主导组合风险。例如，若股票的波动率是债券的3倍，要使两者风险贡献相等，债券的配置比例需提升至股票的3倍（假设其他条件相同）。这种调整通常需要借助杠杆——由于债券本身波动率低，可能需要通过杠杆放大其风险敞口，使其与股票的风险贡献匹配。

风险平价的底层逻辑源于对“风险”的重新定义：组合的风险不应由单一资产决定，而应通过多资产的风险分散实现“风险平衡”。这一策略降低了对“某类资产未来收益”的预测依赖，更关注“如何在不确定的市场中控制总风险”。例如，无论经济处于增长还是衰退、通胀还是通缩，组合中各类资产的风险贡献始终保持均衡，从而在不同周期中实现更稳定的表现。

二、Bridgewater的实践：全天候策略的多资产配置密码

（一）策略起源：应对“不可预测的经济环境”

Bridgewater的“全天候策略”诞生于对经济周期的深刻理解。创始人RayDalio观察到，经济运行由“增长”与“通胀”两大变量驱动，可划分为四个象限：“高增长+低通胀”“低增长+低通胀”“低增长+高通胀”“高增长+高通胀”。不同象限中，各类资产的表现差异显著——例如，股票在“高增长+低通胀”中表现优异，但在“低增长+高通胀”中可能下跌；债券在“低增长+低通胀”中受益，但在“高增长+高通胀”中可能承压。传统策略往往只能适应部分经济环境，而“全天候”的目标是让组合在所有象限中都能“生存”，核心手段正是风险平价。

（二）资产选择：覆盖四大类资产的“风险分散网”

为实现全天候目标，Bridgewater选择了四类核心资产：股票（代表风险资产）、国债（代表名义利率敏感资产）、通胀挂钩债券（代表通胀敏感资产）、大宗商品/黄金（代表实物资产）。这四类资产对经济变量的反应机制不同：

股票的核心驱动是企业盈利与风险偏好，与经济增长正相关；

国债的核心驱动是名义利率，与通胀负相关（通胀上升，利率上行，国债价格下跌）；

通胀挂钩债券（如TIPS）的本金与利息随通胀调整，直接对冲通胀风险；

大宗商品与黄金的价格与实物供需、货币购买力相关，在高通胀环境中更易上涨。

通过覆盖这四类资产，组合的风险来源被分散到经济增长、名义利率、通胀水平等多个维度，避免了单一经济变量对组合的主导。

（三）风险调整：杠杆工具的“风险平衡术”

在确定资产类别后，Bridgewater通过“风险贡献均等化”调整各资产的权重。以简化版全天候策略为例：假设股票的波动率为15%，国债的波动率为5%，通胀债的波动率为7%，大宗商品的波动率为20%。若直接按市值平均分配（各25%），股票与大宗商品的风险贡献将远高于国债与通胀债。此时，策略会降低高波动率资产的权重（如减少股票与大宗商品的持仓