20260111-浙商证券-资产配置框架系列研究报告一_如何把政策框架融入普林格时钟_15页_798kb.pptxVIP

证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观宏观深度报告报告日期：2026年01月11日1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分如何把政策框架融入普林格时钟？——资产配置框架系列研究报告一核心观点从宏观研判到资产价格的落地，这一过程是先由经济基本面的变量，决定政策变量，例如货币政策，财政政策，产业政策，监管政策，最后再是到资产价格的轮动。我们形成了P（pring）P（policy）T（timing）的资产配置体系，将宏观基本面-政策框架-资产配置一一落地。其中，第一个P代表普林格时钟，我们通过将基本面作技术分析化，可以对基本面的走势变化进行提前判断。基本面的变化从而影响我们第二个P，也就是政策指数的变化，而T代表的timing则是资产配置的择时体系，帮助我们在合适的时机买入资产。普林格时钟在中国化过程中容易犯的错误是什么？在将普林格周期框架应用于中 国市场的实践中，一个常见的做法是结合国内股票、债券及全球大宗商品的价格 表现来定位经济周期阶段。然而，这一方法存在显著局限：全球商品价格受海外 供需、地缘政治及美元周期等多重外部因素主导，其波动与我国国内经济周期的 内生关联性较弱。为了提升模型的内生性与准确性，我们建议用国内定价（如部 分黑色金属、建材、化工品等）商品作为刻画国内商品晴雨表的“锚”。机构如何更好的应用大类资产配置的思路？中美都具有一定的板块轮动规律。都 是以利率敏感型和防御型板块为代表的经济周期早期的领导行业，逐步过渡到像 可选消费品板块、医疗保健板块和技术板块（主要指计算机）这样的经济周期中期的领导行业，而像工业板块、原材料板块和能源板块这样的收益驱动型的经济周期后期板块出现在最后的阶段。大部分机构投资者购买商品期货限制较多，而与此同时国内商品ETF品类过少。在这个情况下，可以用股票作为代替，比如看好商品则可以买原材料和能源的龙头股票作为近似代替。如果看好债券的话，可以用利率敏感型板块作为近似替代，以资产配置的思路去进行股票的配置。政策指数编制的灵感来自于四层次框架理论。在四层次框架中，中美博弈是最核 心的统领性目标，中美博弈是当前决策的首要考量因素，直接决定了全球资本市 场的风险偏好。社会稳定被视为经济发展的基石，决定了各项政策的底线。确保 社会大局稳定是实现其他层次目标的基本前提。结构转型是实现高质量发展的核 心路径，决定了未来产业升级与经济发展的方向。市场对结构转型的信心正持续提升，为经济长期健康发展奠定基础。在满足以上三个层次目标的前提下，保持合理的经济增速成为第四顺位的考量，而这一部分则是和基本面挂钩的部分。我们将“四层次”框架从定性研究延伸到定量研究的范畴。整体思路是，分别编 制中美博弈指数、社会稳定指数、结构转型指数和经济增长指数，按照重要性的 不同给四个指数赋上不同权重，最后形成了完整的政策感知指数。风险提示1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好2、海外对我国经贸摩擦超预期3、模型测算偏差及数据更新不及时风险分析师：李超执业证书号：S1230520030002lichao1@分析师：何佳烨执业证书号：S1230525100001hejiaye@相关报告1《12月通胀：物价环比改善，低PPI滞后影响仍存》2026.01.092《对非洲出口强势能否持续？》2026.01.093《探秘商品超级周期与展望》2026.01.06

宏观深度报告正文目录如何让普林格时钟更好的适配中国？.......................................................................................................4什么是普林格时钟？.........................................................................................................................................................4普林格时钟各个阶段和经济周期的对应关系..................................................................................................................4普林格时钟在中国化过程中容易犯的错误是什么？......................................................................................................5如何在国内市场实现资产配置？....