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实物期权在企业研发项目估值中的应用：以医药企业为例

一、引言

医药行业是典型的技术驱动型产业，其研发项目具有高投入、长周期、多阶段、高风险的显著特征。一个创新药从实验室概念到最终上市，往往需要经历临床前研究、一期/二期/三期临床试验、药品注册等多个阶段，耗时可能超过十年，累计投入数亿甚至数十亿元资金。在此过程中，技术瓶颈、临床试验失败、政策监管变化、市场需求波动等不确定性因素贯穿始终，传统的静态估值方法难以准确衡量项目的真实价值。

实物期权理论作为一种动态估值工具，自20世纪80年代引入管理学领域以来，逐渐成为解决不确定性环境下投资决策问题的重要方法论。它突破了传统现金流折现（DCF）模型“静