量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁花——从双强视角看行业发展.docxVIP

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草

量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁花——从双强视角看行业发展

丨证券研究报告丨

丨证券研究报告丨

2026-01-18

行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持

行业内重点公司推荐

公司代码

公司名称

投资评级

300972

万辰集团

买入

市场表现对比图(近12个月)

食品、饮料与烟草沪深300

30%

17%

3%

-10%

2025/12025/52025/92026/1

资料来源：Wind

相关研究

?《食品饮料行业周度更新：如何把握春节旺季备货行情？》2026-01-12

?《“每食每刻”系列之（十五）：逆境求变，啤酒企业探寻多元化发展之路》2026-01-04

?《食品饮料行业周度更新：魔芋零食市场格局正如何演绎？》2026-01-04

更多研报请访问长江研究小程序

食品、饮料与烟草

量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁花——从双强视角看行业发展

豆蔻时代：全国扩张势如破竹

中国零食行业从分散经营逐步走向品牌化、连锁化，目前正进入以零食量贩店为代表的线下创新阶段。休闲食品饮料GMV在2025年预计接近4万亿元，2025年至2029年预计将实现复合中个位数以上增长。（1）分市场结构看，预计2024至2029年，下沉市场增速将提升至6.8%，高于高线市场的4.1%。（2）分渠道看，专卖店和电商是休闲食品饮料市场唯二份额提升的渠道，其中专卖店渠道从2022年开始加速起量，预计2024至2029年复合增速达到11.1%。量贩零食饮料零售商市场经历了2021年之前的初创期、2022-2025年的爆发期，2026年之后预计进入稳定成长期，增量贡献或来自下沉市场。

一鸣惊人：资本赋能双强竞逐

规模方面，鸣鸣很忙略领先于万辰。（1）门店：两大龙头截至2025年6月底在营门店均超过1.5万家，鸣鸣系2025年9月底整体门店已达到19517家，11月底达到21041家，持续以三线及以下城市为主阵地；万辰则逐步强化下沉市场布局，其低线城市占比从约53%提升至约61%。两家公司表观加盟商带店率数据均不高，在2家及以下；若计算当期关闭加盟店数占当年期末门店数的比例，鸣鸣略好于万辰。（2）会员：截至2025年9月，鸣鸣很忙注册会员约1.8亿人，2025年1-9月购买会员约1.35亿人，过去12个月复购比例约77%；万辰集团截至2025年8月注册会员超1.5亿人，1-8月活跃用户超1.1亿人，会员月均购买次数2.9次。

店效及利润方面，单店GMV稳定、收入略承压，公司利润率均持续改善。两大龙头平均单店GMV稳定，鸣鸣很忙相对领先；平均单店月均报表贡献收入则有一定下降压力，推测主要与 收入收取项目结构的变化有关，鸣鸣系下降幅度更小。两家公司GMV结构均呈现“量增价减”的趋势。在规模效应及精细化管理下，两大龙头盈利能力稳步提升。2025Q1-Q3鸣鸣很忙、万辰集团的毛利率分别为9.7%、11.7%，两者量贩零食业务经调整净利率分别为3.9%、4.7%。

万里繁花：模式升级继往开来

（1）盈利改善方面：对比两大龙头的销售及营销开支，鸣鸣很忙控制相对平稳，万辰集团调整优化节奏较快；行政开支鸣鸣很忙明显低于万辰集团。未来量贩零食企业利润率提升的空间仍主要建立在规模效应之上。（2）品类拓展方面：在选择未来的潜在拓展品类时，我们认为可以从下面几个维度入手：供应商集中度、电商渗透率、存货周转效率、毛利率。（3）出海方面：东南亚零食及饮料市场2025年总体规模约为484亿美元，各国零食销售渠道整体均相对分散，中国相对于东南亚国家更加均衡；供应商集中度看东南亚市场集中度普遍较高。近年来国内多家休闲零食企业海外业务均呈现强劲增长态势，也为零售商的出海提供有力支持。未来的关键在于两家公司能否将从零食赛道已验证成功的模型，成功复制到更广阔的零售市场中，以及能否持续提升运营效率，带来更高的利润率回报，维持板块的重点推荐。

风险提示

1、需求波动风险；

2、市场竞争风险；

3、成本控制风险；

4、开店速度不及预期风险。

行业研究|深度报告

4/30

目录

豆蔻时代：全国扩张势如破竹 6

顺应时代，量贩零食潮流快速崛起 6

鸣鸣很忙、万辰集团成长为两大龙头 9

一鸣惊人：资本赋能双强竞逐 12

门店布局