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2025年CFA三级《综合》练习题及答案

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

试卷内容

第一部分

1.您正在管理一个风险厌恶程度较高的客户的投资组合。该客户拥有明确的长期投资目标和时间范围。在构建其战略性资产配置时，您最应该优先考虑的因素是什么？请解释您选择的因素及其重要性。

2.假设您正在评估两种不同的股票估值方法对某公司的估值影响。方法A是基于股利折现模型（DDM），方法B是基于可比公司分析法（使用市盈率）。请比较这两种方法的优缺点，并说明在什么情况下其中一种方法可能比另一种方法更适用。请详细阐述您的理由。

3.解释久期和凸性在固定收益投资组合管理中的作用。一个投资组合经理如何利用这些概念来管理利率风险？请结合具体策略进行说明。

4.描述买入看涨期权策略的潜在风险和收益。在什么市场环境下，您可能会建议一个经验丰富的投资者采用这种策略？请解释原因。

5.假设您是某公司的财务分析师，该公司正在考虑发行可转换债券。请解释可转换债券对发行公司、投资者以及债券持有人（在转换前和转换后）可能带来的潜在影响。

第二部分

6.某投资者拥有一个投资组合，其Beta系数为1.2。市场预期未来一年无风险利率将上升2%，且市场风险溢价预计保持不变。请解释该投资组合的预期回报将如何变化。如果该投资者是风险中性的，无风险利率上升会对他的投资组合决策产生什么影响？

7.比较并对比价值投资和成长投资策略。请描述这两种策略通常关注的公司特征、风险收益特征以及可能的市场环境。作为投资组合经理，您如何根据不同的宏观和行业环境在这两种策略之间进行权衡？

8.一个投资组合经理报告其投资组合过去一年的实际回报率为15%，而基准指数的回报率为10%。该经理认为这是一个成功的业绩。请评估这个说法。您需要哪些额外的信息来全面评估该经理的绩效？请说明您将如何使用这些信息。

9.解释股票期权Delta的含义及其在投资组合管理中的应用。一个投资组合经理如何使用Delta对冲股票组合的期权风险？请讨论使用Delta对冲可能存在的局限性。

10.您的客户是一位退休人士，其主要收入来源是债券组合。最近，市场利率大幅上升，导致他的债券组合价值下跌。同时，他的医疗开支也预计会增加。请描述您将如何与客户沟通这一情况，并建议可能的应对策略，以平衡其收入需求、投资风险和未来预期。

第三部分

11.假设您正在为一个拥有多个子女、年龄介于25岁到40岁之间的富裕家庭提供遗产规划建议。请描述您会考虑的几种主要遗产规划工具（如信托、保险、赠与），并解释每种工具在该家庭情况下的潜在用途和优缺点。

12.在进行宏观分析时，哪些主要的宏观经济变量和指标通常被认为对股票、债券和外汇市场有重要影响？请选择三个最重要的变量/指标，并分别说明它们如何影响不同资产类别。

13.描述投资组合再平衡的必要性和基本流程。在一个低波动性市场环境中，为什么投资组合再平衡仍然重要？请举例说明再平衡可能带来的机会或挑战。

14.解释Black-Scholes-Merton期权定价模型的基本原理。该模型的主要假设是什么？在哪些情况下，实际市场条件可能与该模型的假设存在显著差异，从而导致模型估值出现偏差？

15.结合CFA协会的道德与专业行为准则，讨论一个投资组合经理在同时管理多个具有潜在利益冲突的客户的投资组合时，可能面临的道德挑战。请提出至少三种具体的应对措施。

试卷答案

第一部分

1.答案：优先考虑的因素是投资者的风险承受能力、投资目标、投资期限和流动性需求。战略性资产配置是确定投资组合中各类资产（如股票、债券、现金等）长期权重的过程。这些因素直接决定了投资者在不同资产类别中的风险暴露水平以及资产配置的初始框架。例如，风险厌恶程度高的客户可能需要更高的债券和现金权重，而风险承受能力强的客户可能需要更高的股票权重。理解这些因素是构建符合客户需求的、能够实现其长期目标的个性化投资组合的基础。

解析思路：问题核心是战略性资产配置的首要原则。正确答案必须指向影响资产配置决策的基本客户要素。需要阐述为何这些要素是“优先”考虑的，即它们是资产配置“战略性”层面的基石，决定了后续所有投资决策的基调。答案应涵盖风险偏好、目标、期限和流动性这四个关键维度，并简要说明它们如何转化为不同的资产配置比例。

2.答案：股利折现模型（DDM）的优点是理论上严谨，直接基于公司的自由现金流和股东要求回报率进行估值，能反映公司的成长性和盈利能力。缺点是高度依赖对未来股利的预测，对不派息或派息不稳定的公司不适用，且对参数（如增长率、折现率）敏感。可比公司分析法（Multiples）的优点是简单直观，易于理解和比较，尤其适用于行业内公司估值。缺点是结果