兼并收购及重组读书笔记.docVIP

第二章读书笔记

1897-19以横向整合为标志第一次浪潮、1916-1929年纵向整合浪潮、1963-1970年混合多元化并购浪潮、1981-1989年杠杆收购浪潮和1991-战略性并购浪潮。几次并购浪潮含有周期性特点,第二章关键讲述几次并购浪潮始末,以及新发展趋势。

第一次并购浪潮

第一次并购浪潮发生在1883年经济大萧条以后,伴伴随美国南北战争以后经济复苏关键以横向并购为主,形成生产大垄断,含有规模经济效应,这是众多大企业面对疲软经济环境对美国中国很多业绩不佳企业做出回应。

美国第一部反垄断法《谢尔曼法》在1890年开始实施,它是美国以后经过一系列反垄断法律基础,该法作出最关键要求有两点:一是严禁妨碍贸易或商业任何合约、联合以及共谋行为,二是严禁意在垄断某一特定行业任何企图或合谋行为。但第一次并购浪潮恰好发生在1897--19间,即恰好发生在谢尔曼法经过后很快,这就是说,美国第一个反垄断法并没有阻止美国第一次并购浪潮带来同行业大规模合并。原因是谢尔曼法用语问题。譬如,该法指出任何妨碍贸易合约都是非法。从早期了解来看,它意味着几乎全部合约都不正当,所以法院完全有理由拒绝实施这一部分法律。不过,法院也极难找到一个有效替换法律。在这种情况下,法院实际判决,如最高法院在1895年判定美国食糖精炼企业不是一个妨碍了商业发展垄断组织,使得谢尔曼法在它经过以后十多年时间里只是一纸空文。另外美国部分州企业法放宽了对企业取得资本限制,使得企业在进行收购活动时更易于筹集资金;同时许可企业持有其她企业股票则使得企业能够经过购置其她企业股票来完成收购,这些都大大刺激了收购行为。

美国交通运输业发展也是促成第一次并购浪潮另一个关键原因。很多企业认为市场潜力不再受狭义概念上市场界限限制,开始大幅扩张以充足利用现在更为宽广市场。当地企业面对来自远方竞争者,也会选择与同地域竞争对手合并以维持市场份额。交通运输系统发展使企业能够方便以较低成本向远方市场提供产品和服务,1882-19,铁路运输成本平均每年下降3.7%。

第一次并购浪潮结束关键原因有两个,一是20世纪初造船信用瓦解引发了银行融资风险,银行风险陡增,最终造成19美国银行倒闭风潮;其次,更为关键是19美国股市瓦解。下滑股票市场和脆弱银行体系造成并购融资起源严重缺乏,紧接着19银行业恐慌,这最终造成了第一次并购浪潮结束。

另外,还有两个原因能够一提。一是第一次并购浪潮中多数都是横向并购,其目是为了取得规模经济,即企业经过并购扩大规模,降低单位成本,从而提升效率。不过,多数并购以失败告终,这可能对很多企业打消收购念头起了不小作用。二是在1901－19老罗斯福总统执政期间,反托拉斯法实施逐步严厉起来,政府最初在反托拉斯诉讼中常败诉,但在老罗斯福执政后期,政府在法庭上开始越来越多地赢得诉讼胜利。这对大企业大肆收购以控制市场垄断计划亦有不小打击作用。在老罗斯福继任者塔夫脱任内,她将部分大企业成功地进行了分拆,不过,由大企业分拆而成企业有很多最终变成了大垄断企业。比如,标准石油企业被拆分成多家企业,其中新泽西州标准石油最终演变成埃克森企业,纽约标准石油演变成美孚企业,加利福尼亚标准石油演变成安然企业,印地安纳州标准石油则演变成阿莫科。

第二次并购浪潮

第二次并购浪潮发生在19至1929年之间。第一次世界大战后经济复苏使美国经济连续发展,为美国证券市场提供了大量投资资本。很多不一样行业相互合并,最终形成寡头而不是垄断行业格局。同时,第一次并购时期形成合并模式继续存在。

二十世纪二十年代反托拉斯环境比第一次并购浪潮还要严格。到19,过会愈加关注市场和垄断权力滥用,谢尔曼法不能有效阻止垄断缺点越来越显著。19美国国会经过了克莱顿法案,加强了谢尔曼法反垄断条款,这部法律成为阻止垄断形成关键工具。这个时期,政府广泛实施价格限定政策,在反托拉斯法实施上更为有效。

第二次并购浪潮关键特征是纵向并购,即很多并购案例是经过并购将产品生产各个步骤,各个零部件厂商都整合到一个企业里,各个工序相互结合、连续生产、形成一个统一运行联合体。这么并购有利于生产连续性,降低零部件流转步骤,节省交易费用,更有效地利用资源,提升效率,以取得更多收益。譬如,这么联合能够愈加好地利用各个工序产生副产品,能够综合利用企业各项资源,愈加好地分配原料、动力,并处理原材料后顾之忧。大量纵向并购极大地促进了美国生产力整合和发展,大大提升了美国工业效率。美国福特汽车企业就是一个经典例子。该企业在第二次并购浪潮中收购了众多各类企业,形成了一个庞大生产联合体。福特企业拥有生产焦炭、生铁、钢材、铸件、