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配对交易的协整检验与价差阈值

一、引言

在金融市场的量化交易策略中，配对交易因其“市场中性”的特性，成为统计套利领域的经典方法。其核心逻辑在于寻找两只具有长期均衡关系的资产，当两者的价格偏离这种均衡时，通过同时买入低估资产、卖出高估资产，待价格回归均衡时平仓获利。这一策略的有效性依赖于两个关键环节：一是验证两只资产是否存在稳定的长期均衡关系（即协整检验），二是确定价格偏离的合理边界（即价差阈值）。前者是策略成立的前提，后者是交易执行的依据。本文将围绕这两个核心环节展开，从理论原理到实践应用逐层深入，探讨协整检验与价差阈值在配对交易中的协同作用。

二、配对交易的核心逻辑与基础框架

（一）配对交易的本质：均值回归的统计套利

配对交易的底层逻辑源于“均值回归”理论。现实中，许多资产因行业属性、业务关联或市场情绪等因素，会呈现出“同涨同跌”的联动性。例如，同一产业链的上下游企业、同一板块的龙头与跟随股，或追踪同一标的的不同金融工具（如股票与ETF），其价格走势往往长期保持稳定的比例关系。这种关系被称为“均衡关系”。当外部冲击（如突发事件、短期资金炒作）导致两者价格偏离均衡时，市场的自我修正机制会推动价格回归，配对交易正是捕捉这种“偏离-回归”过程的盈利机会。

（二）配对选择的基础标准

要构建有效的配对，需遵循两条基本标准：一是“经济相关性”，即两只资产在业务或市场属性上存在天然联系，这种联系是长期均衡关系的根本支撑；二是“历史走势相似性”，通过观察历史价格序列，初步筛选出走势高度相关的资产对。例如，可通过计算历史收益率的相关系数，排除走势完全独立的资产。但需注意，相关性仅反映短期同步性，无法保证长期均衡，因此必须通过协整检验进一步验证。

三、协整检验：验证长期均衡关系的关键

（一）协整的本质：非平稳序列的长期稳定关系

金融资产的价格序列通常是非平稳的（存在“单位根”，即价格波动包含随机游走成分，长期均值无法确定），若直接对两个非平稳序列做回归，可能出现“伪回归”（统计上显著但无实际意义的关系）。协整（Cointegration）的提出正是为解决这一问题：若两个非平稳序列的线性组合（如(P_t=a+bQ_t+_t)）是平稳的（即残差(_t)的均值和方差长期稳定），则称两者存在协整关系。这种关系意味着，尽管单只资产的价格可能大幅波动，但两者的价差（即残差）会围绕固定均值波动，具备均值回归的基础。

（二）协整检验的步骤与方法

协整检验需分两步完成：首先验证单序列的非平稳性（单位根检验），其次验证线性组合的平稳性（协整关系检验）。

单位根检验：常用方法为ADF检验（增广迪基-富勒检验）。其核心是判断序列是否存在“单位根”——若存在，说明序列非平稳，无法直接建模；若不存在，则序列平稳，可用于后续分析。例如，对两只股票的价格序列(P_t)和(Q_t)分别进行ADF检验，若两者均存在单位根（非平稳），则可能存在协整关系；若其中一个平稳、另一个非平稳，则不可能协整。

协整关系检验：最常用的是Engle-Granger两步法。第一步，对两个非平稳序列进行线性回归，得到残差序列(_t=P_t(a+bQ_t))；第二步，对残差序列进行ADF检验，若残差平稳（不存在单位根），则确认两者存在协整关系。此外，对于多变量协整（如三只以上资产），可采用Johansen检验，通过迹统计量和最大特征值统计量判断协整秩（即独立协整关系的数量）。

（三）协整检验的实践意义

协整检验是配对交易的“筛选器”。若两只资产通过协整检验，说明其价差具备均值回归的基础，策略的理论逻辑成立；若未通过，则即使历史走势高度相关，也可能因缺乏长期约束，导致价差偏离后无法回归，策略失效。例如，曾有投资者选择两只分属不同行业但短期走势高度相关的股票构建配对，因未进行协整检验，最终因行业周期分化导致价差持续扩大，造成大幅亏损。

四、价差阈值的设定：交易执行的核心依据

（一）价差的计算：基于协整方程的残差

在确认协整关系后，价差通常定义为协整方程的残差(_t)，即实际价格与理论均衡价格的偏离程度。例如，若协整方程为(P_t=1.2Q_t+5)，则当(P_t=100)、(Q_t=80)时，理论均衡价格为(1.2×80+5=101)，实际价差为(100101=-1)，说明(P_t)相对低估。

（二）阈值设定的常见方法

阈值的本质是“偏离程度的临界值”，当价差超过该值时，触发交易信号。常见方法包括：

历史分位数法：统计历史价差的分布，选择特定分位数（如95%分位数）作为阈值。例如，若历史价差95%的时间落在[-2,2]之间，则设定±2为阈值。该方法简单直观，但假设“历史会重复”，若市场结构变化（如资产基本面突变），可能导