期权估价策略与案例分析.pdfVIP

《财务成本管理》强力提分班

专题7：估价

【例题13】甲公司是一家制造业上市公司，当前每价50元，市场上有两种以该股

票为标的资产的，欧式看涨和欧式看跌，每份看涨可买入1股，每份

看跌可卖出1股，看涨每份6元，看跌每份4元，两种执行价格均为

50元，到期时间为6个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性看跌，抛补

看涨，多头对敲，空头对敲。

要求

（1）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如

何构建？假设6个月后该价格下降20%，该投资组合的净损益？（注：计算投资

组合净损益时，不考虑价格，价格的货币时间价值。）

（2）投资者预期未来股价波动较小，应该选择哪种投资组合？该组合应该如何构建？假

设6个月后价格上升5%，该投资组合的净损益？（注：计算投资组合净损益时，

不考虑价格，价格的货币时间价值。）

【及解析】

（1）

①选择抛补看涨组合；

②抛补性看涨组合的构建方法是1股，并卖空1份以该为标的的看

涨；

③价格下降，持有人不行权，所以投资者的净损益=40-50+6=-4（元）。

（2）

①选择空头对敲组合；

②投资者的净损益=-[50×（1+5%）-50]+（4+6）=7.5（元）。

【例题14】D公司是一家上市公司，其于2016年8月1日的收盘价为每股40元。

有一种以该为标的资产的看涨，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以

内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。

3个月到期的国库券利率为4％(年名义利率)。

要求：

(1)利用风险中性原理，计算D公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨的价值。

(2)如果该看涨的现行价格为2．5元，请根据原理，构建一个投资组合进行。

【及解析】

（1）上升百分比=（46-40）/40=15%

下降百分比=（40-30）/40=25%

期利率=4%/4=1%1%=P×15%+（1－P）×

（－25%）

上行概率P=0.65，下行概率(1－P)=0.35

Cu=46－42=4,Cd=0

看涨价值=（4×0.65）/（1+1%）=2.57（元）

（2）的股数H＝（4-0）/(46-30）＝0.25

借款额＝0.25×30/（1+1%）＝7.43（元）

按照原理看涨的内在价值＝0.25×40-7.43＝2.57（元）

由于目前看涨价格为2.5，低于2.57元，所以存在空间。

组合应为：卖空0.25股，买入1股看涨。

【例题15】甲公司当前每价50元，6个月以后，股价有两种可能:上升20%下

降17%。市场上有两种以该为标的资产的:看涨和看跌。每份看涨股权可

买1股，每份看跌可卖出1股，两种执行价格为55元，到期时间均为6

个月，到期前，甲公司不派发现金股利，半年无风险率为2.5%。

要求:

(1)利用套期保值原理，计算看涨的股价上行时到期日价值，套期保值比率及

价值，利用看涨-看跌平价定理，计算看跌的价值。

(2)假设目前市场上每份看涨价格2.5元，每份看跌价格6.5元，投资者同时买

入1份看涨和1份看跌，计算确保该组合不亏损的价格区间，如果6个月后，

标的价格实际下降10%，计算该组合的净损益。(注，计算价格区间和组合净损益

时，均不考虑价格的货币时间价值。

【及解析】

(1)上行时的到期日价值