【华西-2026研报】新东方-S（09901）：Q2业绩超预期，教育业务稳健增长.pdfVIP

证券研究报告|港股公司点评报告

[Table_Date]

2026年01月29日

[Table_Title]

Q2业绩超预期，教育业务稳健增长

[Table_Title2]

新东方-S(9901.HK)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：9901

上次评级：买入52周最高价/最低价(港元)：47.24/33.9

目标价格(港元)：总市值(亿港元)706.39

最新收盘价(港元)：44.7自由流通市值(亿港元)706.39

自由流通股数(百万)1,580.29

[Table_Summary]

事件概述

新东方发布FY26Q2（截至2025年11月30日）业绩，公司FY26Q2净收入/归母净利/Non-GAAP归母净利（剔

除股权激励和公允价值变动损益影响）为11.91/0.455/0.729亿美元，同比增长14.7%/42.3%/68.6%。收入超预

期主要由于新教育业务增速回升、东方甄选复苏，利润增速高于收入主要由于毛利率提升1.2PCT、销售费用率

下降2.6PCT。

股东回报计划推进顺利：公司FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS0.6美

元）已全额支付，第二次股息细节将后续公布；3亿美元股份回购计划已实施部分，截至2026年1月27日，

已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元。

分析判断:

非学科业务增速回升，上半年报名人次/递延收入6.4%/10.2%。新业务方面，FY26Q2新教育业务（含素质教

育和智能学习系统）同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升；增速回升主要得益于公司聚焦核心教育业

务，持续提升教学质量与产品品质，非学科类辅导业务在全国约60个城市稳步铺开，用户覆盖范围扩大；其中

非学科类辅导业务报名人次/智能学习系统及设备活跃付费用户分别为105.8万人次/35.2万人，同比增长

6.4%/34.9%。截至FY2026Q2末，递延收入结余为21.62亿美元，同比增加10.2%，增速环比FY26Q1的10.0%略

有提升。

出国教育业务增速分化，核心板块展现增长韧性。1）FY26Q2海外考试准备和出国咨询业务同比变化分别为

+4.1%/-3.0%（FY26Q1为1.0%及2.0%）。2）大学生及成人考试业务同比增长12.8%（FY26Q1为14.4%）。

FY2026Q2归母净利率提升幅度低于毛利率，主要由于其他收入占比下降、公允价值变动收益转负，部分抵

消了费用率优化的正向影响。（1）FY2026Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/3.8%，同比提升

1.2/0.7PCT。（2）从费用率来看，FY2026Q2销售/管理费用率分别为16.3%/31.4%，同比下降2.6/0.1PCT；公允

价值变动收益占比下降0.4PCT（由正转负）；其他收入占比下降1.1PCT；所得税拨备占比增加0.6PCT。

投资建议

我们分析：1）公司FY26Q3业绩指引为美元口径收入增长11-14%，FY26全年业绩指引为美元口径收入增长

5%-10%；2）预计FY2026新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25%；3）

长期来看，公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心教育业务收入稳健，公司推进降本增效，利润率有望持续提

升。4）公司专注推进OMO教学系统，并推出AI智能学习设备，并推出AI驱动的智能学习解决方案，将新技术

整合至线下机线上产品，持续强化产品能力。维持盈利预测，维持公司FY26-28收入预测52.97/57.