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造纸行业深度报告：纸浆，美元降息周期价格强势，浆纸一体化龙头利好.docx

造纸行业深度报告：纸浆，美元降息周期价格强势，浆纸一体化龙头利好.docx

    TOC\o1-2\h\z\u周期处于底部区间，美元降息强化浆价提涨 4

    商品浆26年供需平衡，需跟踪中国自给浆投产进度 6

    供给：商品浆投产已经减弱，国内自给浆中期仍多供给 6

    需求：保持韧性，自给浆中期压制商品浆需求 8

    库存：相对低位，26Q1浆价预期强势 10

    成本：自制浆投产短期推高国内木片价格 11

    投资建议：推荐自给浆具优势的细分龙头 14

    风险提示 16

    图1：纸/浆/木片/造纸板块股价复盘 4

    图2：浆价（美元/吨，左轴）与美元指数（右轴） 5

    图3：雷亚尔贬值时Suzano毛利率提升、汇兑收益大幅增加 5

    图

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