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壳资源视角下我国IPO价格行为的深度剖析与实证探究

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，我国资本市场发展迅猛，IPO市场作为企业进入资本市场的关键环节，一直备受瞩目。随着注册制改革在科创板、创业板以及北交所的逐步推进，IPO市场的发行节奏、定价机制等方面都发生了显著变化。截至2025年上半年，已有24家券商助力43单IPO项目发行上市，募资金额达266.34亿元，市场活跃度逐渐提升。但与此同时，IPO市场也面临着诸多问题，如IPO定价的合理性、市场的波动性以及壳资源交易带来的影响等。

壳资源在我国资本市场中具有独特地位，它是上市公司上市交易资格，业绩不佳甚至接近破产的上市公司，因其上市地位稀缺，成为未上市企业获取的目标，未上市企业通过收购、兼并等方式获得壳公司控制权，实现变相上市，即“借壳上市”，以此绕过严格的IPO审核过程，更快捷地进入资本市场。壳资源的形成与我国资本市场发展历程和制度安排密切相关，过去“总量控制、限报家数”制度使上市资格成为稀缺资源，壳资源应运而生。尽管注册制改革逐步推进，上市条件有所放宽，但直接上市的高门槛和复杂流程，仍使许多企业难以逾越，壳资源在资本市场中仍占据重要地位，其价值不仅体现在为企业提供上市捷径，还对资本市场资源配置、产业结构调整等方面产生深远影响。

从市场现象来看，一些业绩较差的上市公司，尽管基本面不佳，但因其拥有壳资源，股价却居高不下，这一现象对IPO价格行为产生了不可忽视的影响。壳资源的存在使得市场中存在一种潜在的价值预期，影响投资者对IPO企业的估值判断。这种影响在一级市场表现为对IPO定价的干扰，在二级市场则表现为股价走势与企业基本面的偏离。因此，从壳资源角度研究IPO价格行为，能够深入理解我国资本市场中这一特殊因素对价格形成机制的作用，填补现有研究在这一领域的不足，完善资本市场定价理论。

对于市场参与者而言，准确把握壳资源与IPO价格行为的关系，有助于投资者在投资IPO相关股票时做出更科学合理的决策，提高投资收益，降低投资风险；对于企业来说，无论是有意借壳上市的企业，还是拟进行IPO的企业，了解壳资源对IPO价格的影响，都有助于在资本运作过程中制定更有利的策略。对于监管者来说，研究壳资源对IPO价格行为的影响，有助于加强对资本市场的监管，规范市场秩序，精准打击各类违规“保壳”“炒壳”行为，削减资本市场“壳”资源价值，推动公司主动退市，通过优胜劣汰提升上市公司的质量，构建一个更加健康、积极的投资环境，促进资本市场的健康稳定发展。

1.2研究目标与方法

本研究旨在深入揭示壳资源与IPO价格行为之间的内在关系，具体目标包括：明确壳资源价值的衡量指标及其在我国资本市场中的特点；量化分析壳资源对IPO短期定价和长期价格走势的影响程度；探讨基于壳资源视角下IPO价格行为对资本市场资源配置效率的作用机制；为完善我国IPO定价机制和资本市场监管提供理论依据和实践建议。

为实现上述研究目标，本研究将综合运用多种研究方法：

实证研究法：收集A股市场大量IPO企业的相关数据，包括财务数据、市场交易数据、壳资源相关数据等。运用多元线性回归、时间序列分析等统计方法，构建实证模型，对壳资源与IPO价格行为之间的关系进行量化分析，验证理论假设，确定各因素对IPO价格的影响方向和程度。例如，通过收集2010-2025年期间的IPO企业数据，运用多元线性回归模型分析壳资源价值、企业盈利能力、市场行情等因素与IPO发行价格之间的关系。

案例分析法：选取具有代表性的IPO企业案例以及壳资源交易案例，如顺丰控股借壳鼎泰新材上市等，对其交易背景、定价过程、上市前后的股价表现以及壳资源在其中的作用等进行详细剖析。深入研究壳资源如何具体影响IPO价格行为，通过案例分析，将抽象的理论与实际案例相结合，使研究结论更具说服力和实践指导意义。

文献研究法：系统查阅国内外关于IPO价格行为、壳资源价值评估等相关文献，涵盖学术期刊论文、学位论文、研究报告等。通过对这些文献的梳理和分析，深入了解已有研究的成果与不足，为本研究提供坚实的理论基础和研究思路，避免重复研究，确保研究的创新性和前沿性。

1.3研究创新点

研究视角创新：以往研究大多单独探讨IPO价格行为或者壳资源价值，较少从壳资源这一独特视角深入剖析其对IPO价格行为的影响。本研究将壳资源与IPO价格行为紧密结合，全面分析壳资源在IPO定价、价格走势以及市场资源配置中的作用机制，为该领域研究提供了新的视角，有助于更深入理解我国资本市场的运行规律。

数据运用创新：在数据收集上，不仅涵盖传统的财务数据和市场交易数据，还