2026年大类资产展望：快慢变量分野，新老资产收敛-251216-广发证券-73页.pdfVIP

Xml[Table_Page]宏观经济研究报告

2025年12月16日

证券研究报告

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广发宏观

快慢变量分野，新老资产收敛：2026年大类资产展望

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分析师：郭磊分析师：陈礼清

e_Author]

SAC执证号：S0260516070002SAC执证号：S0260523080003

SFCCE.no:BNY419

021021

guolei@chenliqing@

请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

报告摘要：

⚫12025年大类资产在“叙事抱团”下，呈现新老资产极致分化。全年来看，黄金领涨大类资产，位于风险收益

比顶端。全球股强债弱，股市新兴强于发达。商品中有色亮眼，显著领跑黑色与原油。从资产轮动来看，上

半年反复反转，下半年持续单边。简单的多资产年度再平衡策略（非买入持有）虽连续第三年正收益，但在

大类资产排序中明显落后于多数股市表现，仅高于中美债券、美元与原油。2025年趋势跟踪策略（CTA）表

现持续优于均值回归策略。临近岁末，前期强叙事资产的赔率多数走窄，叙事交易的“阿喀琉斯之踵”似有

浮现，而这是2026年与2025年资产截然不同的起点。

截至12月12日，2025年大类资产YTD排序为黄金＞创业板指＞科创50＞LME期货铜＞欧股＞恒指＞日股

＞MSCI新兴市场＞纳指＞沪深300＞全球债券＞南华综合＞中债＞0＞美元＞原油＞做多波动率策略。

“科技+有色+黄金”成为“高收益+高拥挤”的资产组合。“创业板指+LME期货铜+伦敦金”YTD为

130.3%，而“沪深300+美元指数+布伦特原油期货”YTD仅为-8.3%，两者极差达到138.6%，处于2013年

以来的历史新高，甚至超过2020年疫情年的117%。

我们采用“收益排名切换次数”来进行衡量资产与行业轮动速度。具体做法与前期报告《重设相关锚，布局下

阶段：2025年中期大类资产展望》中提及类似，轮动速度加快意味着市场资金在资产间的切换更频繁，趋势

持续性减弱；速度放缓则对应趋势性行情偏强。

结果显示，2025年以来大类资产轮动速度与以往的季节性节奏错位，波动区间幅度亦更大，轮动速度行至更

极致的位置反转。过去十年，轮动速度通常在3-5月加速，6-7月下降，8-10月再度加速，四季度重新主线

化、轮动放缓。而2025年轮动速度7-9月大幅下降，资产单边极致时间延长，与以往的美股8月“波动率魔

咒”、9月负日历效应，8-9月人民币波动加大等大类资产波动规律显著不同。国内A股行业中轮动速度呈同样

规律与节奏。上半年反复“反转”，三季度开始持续反季节性单边。截止12月中旬，新的主线仍未明显形成。

简单的多资产年度再平衡策略（非买入持有，而是恒定比例）——沪深300仓位30%，中债新综合仓位

25%，黄金仓位10%，发达市场股指仓位10%，中债企业债总指数仓位25%，年度累计收益为17.5%，虽属

于连续第三年正收益，但在大类资产排序中落后于多数股市表现，仅高于中美债券、美元与原油。

⚫2025年的资产轮动框架亦不同于以往。经典框架里，无论是理论视角的美林时钟、普林格时钟，还是实证领

域的检验（Beber,BrandtKavajecz,2010；Gouldin