【华创-2026研报】12月财政数据点评：财政的三个年度级别转折.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2026年2月2日

【宏观快评】

财政的三个年度级别转折

——12月财政数据点评

事项

华创证券研究所

12月广义财政收入同比-18.5%，11月同比-5.2%；12月广义财政支出同比-0.7%，

11月同比-1.7%。2025年广义财政收入同比-2.9%，2024年同比-2.0%，2025年证券分析师：张瑜

广义财政支出同比3.7%，2024年同比2.7%。

邮箱：zhangyu3@

核心观点执业编号：S0360518090001

对于2025年财政运行，我们观察到债务表述（从逆周期到重提跨周期）、收证券分析师：高拓

入方向（从负反馈到正反馈）、支出结构（从投资于物到投资于人）三个年度电话：010

级别转折，或对投资者感知2026年财政有启发。

邮箱：gaotuo1@

主要观点执业编号：S0360521080001

一、财政的三个年度级别转折相关研究报告

（一）债务表述的转折：从逆周期到重提跨周期《【华创宏观】个人消费贷款贴息政策落地——

2024年底，中央经济工作会议要求加强超常规“逆周期”调节，对应2025年政策周观察第43期》

财政部“加大逆周期调节力度”：狭义赤字率提升1个百分点至4%，新增政2025-08-18

府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，这些都远超前几年的平均《【华创宏观】2×2框架下的供需矛盾变化——

水平。此外，我们测算的各口径广义赤字率提升也都不低于1个百分点（详见7月经济数据点评》

正文）。2025-08-17

《【华创宏观】结构比总量更为重要——2025年

2025年底，中央经济工作会议重提“跨周期调节”，财政在“保持”支出总量Q2货币政策执行报告学习心得》

的前提下，对债务的表述由“提高、增加”变为“保持”：2025-08-16

2024年中央经济工作会议（“逆周期”）：“提高财政赤字率”，“增加发行超《【华创宏观】企贷新增转负不影响“看股做债，

长期特别国债”。股债反转”的判断——2025年7月金融数据点

评》

2025年中央经济工作会议（重提“跨周期”）：“保持必要的财政赤字、债务2025-08-14

总规模和支出总量”。《【华创宏观】美国7月CPI数据点评：9月降

对应的，展望2026年，近几年资本市场对于财政，