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免税3.0：政策驱动、消费复苏与国货崛起

——免税经营行业深度分析

证券研究报告

证券研究报告-行业深度分析强于大市(首次)

盈利预测和投资评级

公司简称24EPS25EPS25PE评级

中国中免2.061.9348.5增持

商贸零售相对沪深300指数表现

商贸零售沪深300

26%21%16%11% 6% 1%-5%

-10%

2025.012025.052025.092026.01

资料来源：中原证券研究所，聚源

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发布日期：2026年01月23日

投资要点：

l中国免税商品政策的深层意义远超过简单的购物优惠，它是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排。在国内，免税政策是激活内需、升级产业、促进公平的重要引擎；在国际上，免税政策是中国连接全球市场、参与规则制定、展示文化自信的窗口。首先，通过免税政策国家可参与国际消费资源竞争；其次，通过免税政策国家推动制度开放，是压力测试的先行步骤；最后，通过免税政策达到中国文化输出与形象塑造的目的。

l海南实践是免税商品政策的“试验田”，已形成了以“离岛免税”为核心品牌，并拓展至“零关税”与“加工增值内销免关税”等多元深入的制度体系。目前，海南已进入全岛封关运作的新阶段。封关运作后，海南免税的发展将呈现以下趋势：贸易与物流自由化升级，从“购物免税”升级为“贸易自由”；成为新型离岸贸易与金融聚集地；辅助高端制造与创新产业生根，减免进口关税，利用国际原料服务国内大市场；消费市场全面国际化；完成数据与数字经济的制度探索。

l中国免税经营领域当前呈现“一超多强”的整体格局，但最新京沪机场招标事件将会引发行业深度洗牌，竞争开始从垄断竞争向多元竞争演变。中国中免作为全国龙头企业，在免税经营领域占据绝对份额与地位，它具有“全牌照、全渠道”的经营资质，拥有强大的全球供应链及上游议价权，并拥有独立的会员体系。

l投资建议：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注A股上市公司中国中免（601888）。此外，拥有成熟会员体系和线上线下一体化运营能力的企业将会受益；在特定品类有深度整合能力的供应链企业也将会受益。中国免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了零费用进入全球高端零售渠道的历史性机遇，建议关注有望进入免税渠道的头部国货品牌。

风险提示：政策与监管风险；地缘政治与经济周期性风险；商业模式与竞争风险；品牌与供应链风险

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1.中国免税经营市场

1.1免税市场的发展脉络

中国免税市场的发展历程可以追溯到1979年设立首家免税店，之后的1984年“中国免税品公司”成立。自1994年起，免税业务逐步走向市场化，零售网络、经营形式、销售场景和商品结构不断改善。2000年以来，中国密集出台相关政策，主要聚焦免税业务的经营方式和监管问题，形成了各个渠道的免税业务格局。2011年，海南离岛免税政策获批，标志着免税业务向国际市场迈出了重要一步。2020年全球疫情爆发，免税业受到严重冲击；但之后，随着全球旅游业的复苏，中国的免税品市场一跃成为全球免税品市场的主要增长引擎。此时，中国的免税店开始向数字化、体验化的方向发展，提供更多的线上和线下联动服务，增强消费者满意度和忠诚度。

纵深来看，中国的免税商品政策从最初的“服务特定群体”发展为如今“拉动消费、促进开放、提升品牌”的战略性工具，其演变路径清晰，且战略意义深远。

表1：中国免税市场的发展脉络

发展阶段

核心政策/事件

政策要点与特征

深层意义与影响

起步与探索(1979-2000)

1979年设立首家免税店；2000年加强

集中管理。

供应特定对象：主要服务因公出国人

员、华侨、外籍专家等。

起步与探索

转型与试点(2011-2016)

2011年海南离岛免税政策试点启动；并

在2016年增设口岸免税店。

首创离岛免税：针对离岛不离境的旅

客。

转型与试点

扩容与升级(2020-2024)

2020年海南离岛免税额度提至10万元

/年；2024年《市内免税店监管办法》

实施。

力度空前：额度大幅提升，品类增至45

大类。

扩容与升级

深化与赋能(2025年起)

2025年《关于完善免税店政策支持提

振消费的通知》实施。

支持国货出海：规定国货销售面积不低于25%，并给予“视同出口”退税。

深化与赋能

资料来源：百度百