石油化工行业研究：天然气：供需重构下的价格新周期-.docxVIP

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天然气:供需重构下的价格新周期

回顾与现状：周期轮回与紧平衡格局

2020-2024年全球天然气行业完成“需求塌陷与低价—供给冲击与价涨—供给宽松与价跌”的完整轮回，荷兰TTF现货价格经历极端波动后回落，全球贸易格局实现结构性重塑，欧盟LNG进口份额先升后降，美国跃居全球最大LNG出口国，中国重回最大进口国，行业从“区域市场”加速向“全球一体化、LNG主导”格局演进。2025年全球天然气市场呈“量缓价高、结构性紧平衡”，需求增速放缓至0.9%，供给端依赖北美LNG新项目增量但受俄气管道中断等因素抵消，仍偏紧；需求端欧洲因低库存进行高价补库，亚洲需求稳步增长，中国天然气需求短期增速回落但有望重回高增长通道。

展望：LNG“超级扩张周期”下的供需重构，欧洲、亚洲气价中枢下行

供给侧：2026年成为全球LNG“超级扩张周期”的关键拐点，2026-2030年预计累计新增约2.02亿吨LNG产能，较2025年增长约40%，年均增速约6.8%，产能扩张高度集中于北美与中东，供应版图从“多极分散”加速向“美卡双核”重塑。同时，俄罗斯管道气“西退东进”与欧盟分步禁俄气的制度安排，使得全球管道气份额持续下滑，LNG在全球边际供给中的定价权进一步抬升，天然气定价切换到“美国LNG+卡塔尔LNG”，至2030年美国和卡塔尔的LNG出口产能份额将显著提升，而澳大利亚份额下滑，这一变化带来议价权集中、贸易路径拉长、高成本项目边缘化等多重影响，全球LNG项目建设计划仍在进一步提速，2025年1-10月通过FID的LNG项目数量大幅增长。

需求侧：2025-2030年全球天然气需求复合年增长率约1.56%，呈现温和扩张态势。区域分化明显，亚太地区需求增速最快，中国是核心增长引擎,中东和非洲需求稳步增长，欧洲需求则呈收缩态势，源于可再生能源替代和脱碳政策导向，北美自身需求增速不足1%，主要由电力部门支撑。

全球LNG市场将从2025年的紧平衡逐步转向宽松，2026年进入略宽松阶段，2027年转向供应过剩，2029年达到过剩峰值。供给驱松推动2026-2030年全球气价体系从“供给约束”切换为“成本约束+需求弹性”，价格传导以美国和卡塔尔边际供给成本为锚，欧洲TTF/亚洲JKM基准价将向美气来源到岸价靠拢，中长期中枢逐步下行。

美国气价：LNG出口和电力需求驱动的价格上行周期

美国天然气市场正处于“供给弹性受限、需求持续扩张”的格局，LNG出口放量与数据中心带动的发电需求成为核心增长引擎，推动市场从紧平衡逐步转向短缺，HenryHub价格中枢有望在2027年明显抬升，开启新一轮价格上行周期。美国未来新天然气井完全周期成本集中在3-3.5美元/MMBtu区间，将为长期HenryHub底价形成支撑。美国天然气上游生产龙头EQT、LNG出口龙头CheniereEnergy、中游优质龙头EnergyTransfer与KinderMorgan等或持续受益于美国LNG出口景气周期。

风险提示

地缘政治冲突风险；供需超预期变动风险；政策调整风险。

行业深度研究

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内容目录

一、2020–2024年回顾：从供应冲击到贸易格局的结构性重塑 5

二、2025年现状：紧平衡态势下的地区需求分化与价格震荡 7

2.1供给端：北美LNG“孤军突进”，全球仍偏紧而未宽松 8

2.2需求端：欧洲“高价补库”+亚洲需求稳步增长 9

三、2026-2030年展望：供给侧：LNG“超级扩张周期”下的产能重构 11

3.1LNG迎供给扩张周期，北美与中东主导新供应版图 11

3.2俄气“西退东进”与欧盟禁运：LNG定价权的制度性改变 14

四、2026-2030年展望：需求侧：温和增长、区域分化 15

五、LNG供需趋松：欧洲TTF/亚洲JKM转向“成本约束+需求弹性” 17

5.12026年转向略宽松，2027-2030年过剩幅度进一步加剧 17

5.2美国供给以气挂长约为主，中东、亚太以油挂长约为主 17

5.3供给趋势驱动亚洲、欧洲气价下行，气价体系转向“成本约束+需求弹性” 18

六、美国气价：LNG出口和电力需求驱动的价格上行周期 19

6.1供给侧：产量弹性的区域来源是Permian与Haynesville 19

6.2预计美国天然气供需趋紧，2027年HenryHub价格中枢或明显抬升 20

6.3美国未来新天然气井完全周期成本集中