基于国债期货隐含到期收益率的远期收益率曲线构建与应用.pdfVIP

国债期货专辑

基于国债期货隐含到期收益率的远期

收益率曲线构建与应用

摘要：收益率曲线是债券市场中分析市场预期、预测利率走势、构建投资策略的重要工具，

而国债期货作为流动性较好的利率衍生品，其价格层面的隐含信息值得深入挖掘。本文

王孝佳提出将收益率曲线应用于分析国债期货市场的价格信息，基于国债期货隐含到期收益率

刘伟峰构建国债期货远期收益率曲线，并对其在金融市场中的应用进行实证研究。实证结果表明，

郑伟国债期货远期收益率曲线对宏观经济预期和利率未来变动均有指引作用，同时这种指引

作用以及曲线形态所呈现的特性均可用于构建相应的投资策略。

关键词：国债期货收益率曲线国债期货隐含到期收益率远期收益率曲线

债券收益率曲线是描述某一时点上一组债券本文尝试利用收益率曲线这一工具来分析国

的收益率与其剩余到期期限关系的曲线，其蕴含债期货价格蕴含的信息，为预测利率和经济走势、

了丰富的信息。中国人民银行调查统计司课题组增厚投资收益提供指引与启示。以下将依次介绍

（2013）指出，收益率曲线中包含了市场主体对国债期货隐含YTM的计算方法和基于国债期货隐

于未来的预期信息，对宏观经济波动具有先行性，含YTM的国债期货远期收益率曲线的构建方法，

可为货币当局实施前瞻性货币政策提供有价值的并通过实证分析，讨论国债期货远期收益率曲线

参考。在债券投资业务中的应用。

在实际债券投资中，因为现券交易的价格通

常以到期收益率（YTM）的形式表示，所以YTM基于国债期货隐含YTM的远期收益率曲线 

曲线最为常见。投资者常常根据曲线形态预测市构建

场走势、构建相应的投资策略。李思琪（2020）（一）国债期货隐含YTM的计算方法

研究了美债收益率曲线陡峭化的历史和背后隐含张继强和王菀婷（2019）、王冬黎（2020）

的规律，并讨论了收益率曲线的后续走势及美联均指出，尽管国债期货的交易价格是净价，但其

储可能采取的应对措施。明明和周成华（2022）依然具有YTM的表现形式。在T0时刻以价格F

指出收益率曲线策略与骑乘策略是非常经典的积买入国债期货合约，意味着在期货的配对缴款日

极管理策略。以F×CF（CF为转换因子）的净价买入最便宜

国债期货作为场内利率衍生品，具有流动性可交割债券（CTD），不考虑T0时刻至期货交

好、交易迅速等优势，是主流的利率风险管理工具，割日之间国债期货自身的持有收益，那么国债期

被广泛用于开发各类利率交易策略，其价格反映货的隐含YTM就是根据CTD在配对缴款日的净

出期货市场的预期信息较为充分。价（F×CF）所倒算出的YTM，即CTD的远期

CHINABOND2023October49

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YTM。货的3只合约，它们基于同一只活跃券计算的隐

需要注意的是，这里包含了两个假设：一是含YTM