【国盛-2026研报】固定收益点评：从2025年实际情况看2026年财政前景与挑战.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260203

年月日

固定收益点评

从2025年实际情况看2026年财政前景与挑战

2025年全年财政数据已经公布，财政数据呈现出的特点，对展望2026年作者

财政前景很重要。我们总结2025年财政收支存在以下几大特点，而这对

2026年会继续形成挑战。分析师杨业伟

特点一：收入端继续承压，部分税收高增长能否持续有待观察。2025年执业证书编号：S0680520050001

全年财政收入增长-1.7%，依然低于预算收入0.1%的增速，显示财政收入邮箱：yangyewei@

依然承压。2025年非税收入增速放缓，同比下跌11.3%。而税收收入增分析师王春呓

速有所提升，2025年同比增长0.8%。税收收入增长中，部分税收表现突执业证书编号：S0680524110001

出。其中个人所得税同比增长11.5%，印花税同比大增24.6%。这些税收

邮箱：wangchunyi@

在2026年能否继续保持如此高增速有待继续观察。另外，也有部分税收

增速在2026年存在改善可能。2025年税收增速受出口退税、进口环节增相关研究

值税和消费税拖累较多，分别拖累全年税收增速的-1.2%、-0.5%，前者与

1、《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-

政策预期诱发抢出口与集中申报有关，而后者体现出贸易政策扰动下进口

受压制。这些在2026年有望改善。而政府性基金收入继续承压，2025年17

政府性基金收入实际增速-7.0%，进一步下滑。2、《固定收益定期：天气因素推升食品价格——基本面

特点二：财政支出节奏缓慢，增速低于预算。一二本账财政支出均未达到高频数据跟踪》2025-11-17

预算目标，2025年财政支出预算增速4.4%，实际增速1.0%，部分受到3、《固定收益定期：金融“反内卷”如何影响利率？》

政府支出增速约束。政府性基金支出预算增速23.1%，实际增速11.3%，2025-11-16

也与政府性基金收入不及预期有关。

特点三：刚性支出压力上升，基建类支出增速放缓明显。2025年财政支

出压力中，刚性支出压力攀升。总体财政支出同比增长1.0%，而社科文

教支出（教育、科学教育、文旅、社保、卫生健康）同比4.5%，债务付息

同比增长4.8%，均明显高于总体财政支出增速。但基建类支出相应被压

缩，2025年基建支出（节能环保、城乡社区、农林水、交运）同比增长-

6.6%。随着刚性支出压力的上升，如果整体财政空间有限，基建类等经济

事务类支出可能持续承压。

特点四：实际赤字回升幅度温和，结转结余资金规模与上年变化有限。2025

年一般公共预算收入21.60万亿，一般公共预算支出28.74万亿，实际财

政赤字7.14万亿，占GDP比例为5.1%，实际赤字率较上年提升0.3个

百分点，提升幅度显著低于预算赤字率从3%到4%这1个百分点的提升

幅度。而考虑调入资金及结转结余、财政赤字，预计收支结余约5805亿

元，一般预算结余有限，相对于往年有小幅增长。而政府性基金收入合计

约12.0万亿元，政府性基金支出11.3万亿元，则第二本账收支结余约

6830亿元，较去年同期9620亿元小幅减少。一二本账合计，总体结余资

金相较于上年变化幅度有限。显示去年并未有超出往年的大量资金结转到