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处置效应的Odean度量方法应用

一、引言

在行为金融学领域，处置效应（DispositionEffect）是描述投资者非理性交易行为的经典现象，指个体倾向于过早卖出盈利资产、长期持有亏损资产的决策偏差。这一现象违背了传统金融学“理性人”假设，对资产定价、市场效率等研究具有重要意义。自1985年Shefrin和Statman首次提出处置效应概念后，学者们不断探索其度量方法，其中1998年Odean基于真实交易数据提出的度量方法因逻辑简洁、可操作性强，成为学术界最广泛使用的工具之一。本文将系统解析Odean度量方法的理论内核，详细阐述其应用步骤，并结合模拟场景探讨其在实证研究中的具体价值，同时分析方法局限性及改进方向，为理解投资者行为提供更清晰的工具视角。

二、Odean度量方法的理论基础与核心逻辑

（一）处置效应的行为学背景

处置效应的本质是投资者对“盈利”与“亏损”的非对称心理反应。传统经济学中，理性投资者应仅关注资产未来收益，但现实中，投资者常以买入成本为参考点（ReferencePoint），将当前价格与买入价比较：若当前价高于买入价（盈利），投资者因“避免后悔”心理倾向锁定收益；若当前价低于买入价（亏损），则因“损失厌恶”心理选择继续持有，期待价格反弹。这种决策偏差导致盈利资产被过度交易、亏损资产被过度持有，最终可能降低投资组合整体收益。

（二）Odean方法的提出与创新

早期研究多通过问卷调查或实验室实验验证处置效应，但数据真实性与场景普适性受限。1998年，Odean利用某券商提供的10000余个个人投资者账户的完整交易记录（涵盖数年交易数据），提出基于实际交易行为的度量方法。其创新在于：一是直接使用真实市场数据，避免实验环境与现实的偏离；二是通过“实现收益/亏损”与“账面收益/亏损”的对比，量化投资者对盈利和亏损资产的处置倾向差异；三是方法可复制性强，后续研究仅需获取投资者交易记录即可应用，推动了处置效应研究从理论假设向实证检验的跨越。

（三）Odean方法的核心指标逻辑

Odean方法的核心是计算两个关键比例：已实现盈利比例（PGR）与已实现亏损比例（PLR）。PGR指投资者在某段时间内卖出的盈利资产数量占所有可卖出盈利资产数量的比例；PLR指卖出的亏损资产数量占所有可卖出亏损资产数量的比例。处置效应的强度通过PGR与PLR的差值（PGR-PLR）衡量，若差值显著为正，则说明投资者更倾向于卖出盈利资产、持有亏损资产，即存在处置效应。

这一逻辑的关键在于“可卖出资产”的界定：对于每一笔交易，需判断投资者在卖出时，其持有的其他资产中哪些处于盈利或亏损状态（即“账面盈利/亏损资产”）。例如，投资者某日卖出一只盈利股票，此时需统计其账户中所有未卖出且处于盈利状态的股票数量（可卖出的盈利资产），以及未卖出且处于亏损状态的股票数量（可卖出的亏损资产），分别计算卖出行为在其中的占比。

三、Odean度量方法的应用步骤解析

（一）数据收集与预处理

应用Odean方法的首要前提是获取投资者完整的交易记录。数据需包含以下关键信息：每笔交易的证券代码、交易日期（买入与卖出时间）、买入数量、买入价格、卖出数量、卖出价格，以及持仓期间的每日收盘价（用于计算账面盈亏）。实际操作中，数据可能来自券商提供的客户交易数据库、学术研究共享的匿名账户数据等。

预处理阶段需完成三项工作：一是清洗异常数据，排除日内交易（同一证券当日买入并卖出）、强制平仓（如融资融券爆仓）、分红送股等非自主交易行为，确保仅保留投资者主动决策的交易；二是匹配买卖记录，为每笔卖出交易找到对应的买入记录（若存在多次买入同一证券的情况，需明确采用“先进先出”或“加权平均”法确定买入成本）；三是计算持有期内的账面盈亏，对于每只未卖出的证券，需根据每日收盘价计算其在每个交易日的账面盈利（收盘价＞买入成本）或亏损（收盘价＜买入成本）状态。

（二）界定“可卖出”的盈利与亏损资产

在确定某笔卖出交易的时间点后，需明确此时投资者账户中“可卖出的盈利资产”和“可卖出的亏损资产”范围。例如，投资者A在3月10日卖出股票X（买入成本10元，卖出价15元，盈利），此时需统计其账户中：

所有未卖出的、买入成本低于当前（3月10日）收盘价的股票（即账面盈利资产），构成“可卖出的盈利资产集合”；

所有未卖出的、买入成本高于当前收盘价的股票（即账面亏损资产），构成“可卖出的亏损资产集合”。

需注意，“可卖出”仅指投资者在卖出时点实际持有的、未被锁定的资产（如非限售股），已质押或冻结的资产需排除。此外，若投资者同时持有多只盈利或亏损资产，每只资产的“可卖出数量”以实际持仓量为限。

（三）计算PGR与PLR指标

假设在观察期内，投资者共有N笔卖出交易，其中M笔为卖出盈利资产（实现盈利），K笔为卖出亏损资产