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损失厌恶对投资者止盈止损策略的影响

引言

在投资领域，“止盈止损”是被反复提及的核心策略，其本质是通过预设的价格阈值控制情绪干扰，实现理性决策。但现实中，许多投资者却陷入“赚小钱、亏大钱”的怪圈——盈利时过早抛售，亏损时却迟迟不愿割肉。这种矛盾行为的背后，隐藏着人类共有的心理特质：损失厌恶。作为行为金融学的重要概念，损失厌恶揭示了人们对“失去”的敏感程度远高于“获得”的心理机制。本文将从行为金融学理论出发，深入分析损失厌恶如何影响投资者的止盈与止损决策，探讨其导致的策略异化表现，并提出针对性的优化建议，帮助投资者更清晰地认知自身行为模式，提升决策的理性程度。

一、损失厌恶的行为金融学基础

要理解损失厌恶对投资策略的影响，首先需要明确其理论内核与心理机制。

（一）损失厌恶的定义与理论溯源

损失厌恶最早由行为金融学家丹尼尔·卡尼曼与阿莫斯·特沃斯基在“前景理论”中提出。该理论指出，人们在面对收益与损失时的心理感受存在显著差异：同等金额下，损失带来的负效用约为收益正效用的2-2.5倍。简单来说，丢失100元带来的痛苦，需要获得200-250元的收益才能抵消。这种对损失的过度敏感，是人类在进化过程中形成的生存本能——规避风险比追求收益更能保障生存，因此大脑对“潜在损失”的感知更敏锐。

（二）损失厌恶的心理运作机制

损失厌恶的核心在于“参照点依赖”。投资者通常以买入成本价作为决策的参照点：当价格高于成本价时，处于“收益区域”；低于成本价时，进入“损失区域”。在收益区域，价值函数曲线趋于平缓（风险厌恶），投资者倾向于锁定收益以避免利润回吐；在损失区域，价值函数曲线陡峭（风险寻求），投资者更愿意承担风险等待反弹，试图避免“确认损失”的痛苦。例如，持有一只股票时，若盈利5%，多数人会担心“如果现在不卖，可能跌回去”；若亏损5%，则更可能想“再等等，说不定能涨回来”。这种心理差异直接影响了止盈与止损策略的执行。

二、损失厌恶对止盈策略的具体影响

止盈策略的目标是在价格上涨时锁定合理收益，但损失厌恶的存在，常导致投资者过早或过晚止盈，偏离原计划。

（一）盈利时的“风险厌恶放大”效应

当投资标的价格上涨并触及预设止盈点时，损失厌恶会触发投资者对“潜在损失”的过度担忧。此时，投资者的心理焦点从“已获得的收益”转向“可能失去的部分”。例如，某投资者以10元买入股票，设定15元止盈。当股价涨至14元时，他可能开始焦虑：“如果现在不卖，万一跌回12元，就少赚2元。”这种对“未实现收益”的损失厌恶，会促使他提前卖出，甚至在13元就抛售，导致错过后续可能的上涨空间。研究显示，约60%的个人投资者会在盈利10%-15%时提前止盈，而同期标的平均后续涨幅可达20%-30%。

（二）参照点偏移导致的止盈犹豫

部分投资者在盈利后会调整参照点，进一步强化损失厌恶。例如，当股票从10元涨至12元（盈利20%），投资者可能将新的参照点设为12元，此时若股价跌至11元，他会感觉“损失了1元”而非“仍盈利1元”。这种参照点上移的心理变化，会导致投资者在股价波动时反复调整止盈目标：原本计划15元止盈，涨到13元时觉得“还能再涨”，跌回12元时又担心“之前赚的要没了”，最终在犹豫中错过最佳卖点。

（三）过度自信与损失厌恶的叠加影响

值得注意的是，盈利初期的“成功经验”可能引发过度自信，与损失厌恶形成复杂互动。当投资者因提前止盈获得收益（即使未达预期），会强化“我的判断正确”的心理，认为“下次还能在更高点卖出”。但这种短期正反馈会模糊对市场规律的认知，导致后续投资中更倾向于凭直觉调整止盈点，而非遵循客观策略。例如，某投资者第一次在盈利10%时卖出后，股价确实回调，便认为“自己能精准逃顶”，第二次持有另一股票时，将止盈点从15%提高到25%，但市场环境变化后，股价仅涨至18%便大幅下跌，最终实际收益反而低于首次。

三、损失厌恶对止损策略的阻碍作用

相比止盈，止损策略的执行难度更大。损失厌恶的存在，使得投资者在亏损时更容易陷入“拖延—侥幸—套牢”的恶性循环。

（一）“确认损失”的痛苦抑制止损行动

当投资标的价格跌破成本价时，卖出意味着“承认亏损”，这种心理痛苦会直接抑制行动。神经科学研究表明，亏损引发的大脑杏仁核（负责恐惧反应）激活程度，显著高于同等金额盈利时的愉悦反应。因此，多数投资者在亏损5%-10%时，第一反应不是执行止损，而是“再观察几天”。例如，某投资者以20元买入股票，跌至18元（亏损10%）时，会想“可能只是短期调整，公司基本面没问题”；跌至16元（亏损20%）时，又认为“都亏这么多了，现在卖太可惜，等反弹到18元再卖”；最终股价跌至12元（亏损40%），只能被动长期持有。数据显示，个人投资者平均止损执行时间比预设延迟3-5个交易日，而这期间标的平均跌幅会扩大15%-20%