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资本结构的案例研究

引言

从理论上来讲，完全竞争的市场体制下公司资本结构与市场价值无关。但在现实市场经济中，企业的资本结构与其市场价值有密切的关系，寻求最佳的资本结构有利于提高企业价值。我国咋传统的计划经济时期，企业的独立自主性弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度逐步建立，如何促进企业资本结构优化成为企业经营管理中的重点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，也具有重要的理论价值。本文以丰原药业作为案例分析其资本结构特征，找出影响资本结构的因素并分析其与企业价值的关系，并在文章最后提出相应的对策建议。

丰原药业资本结构特征

一般来说，反映资本结构的指标有五个：（1）股东权益比率=股东权益总额/资产总额*100%。反映所有者提供的资本在总资产中所占的比重，体现企业的基本财务结构是否稳定；（2）资产负债率=负债总额/资产总额*100%。反映总资产中有多大比例是通过借债得来的；（3）资本负债比率=负债总额/股东权益期末数*100%。该指标比资产负债率更能准确揭示企业的偿债能力，因为公司只能通过增加资本的途径来降低负债率，资本负债率为200%是警戒线，若超过应格外关注。（4）长期负债比率=长期负债/资产总额*100%。判断企业债务状况的一个指标，它不会增加企业的短期偿债压力，但是它是属于资本结构性问题，在经济衰退时会给企业带来额外风险。（5）有息负债比率=（短期借款+一年内到期长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/股东权益期末数*100%。该指标通过财务费用减少利润，因此，公司在降低负债率方面，应当重点减少有息负债而不是无息负债，这对于利润增长或扭曲为盈具有重要意义。在揭示公司偿债能力方面，100%是国际公认的有息负债对资本的比率的资本安全警戒线。

表1：丰源药业资本结构特征

年份

股东权益率

资产负债率

资本负债率

长期负债率

有息负债率

2013

0.52

0.48

0.84

0.14

0.42

2014

0.51

0.49

0.95

0.07

0.46

2015

0.51

0.49

0.95

0.06

0.47

从表中可以看出公司是风险小，报酬低的财务结构，股东权益比率较大；资产负债率相对较高，负债在资产中份额较高，但相对合理；资本负债率远低于200%的警戒线，股东权益足以清偿债务；长期负债率在近两年较低，表明企业资本结构在优化；有息负债率低于100%的警戒线，相对合理。

资本结构影响因素及与企业价值关系

（一）宏观经济因素

公司是处在一个宏观环境当中的，因此它的资本结构与宏观经济之间的关系是密切相关的，如果一个国家的经济快速增长，那么企业将会扩大生产规模，提高融资幅度，增加借债，从而使企业的资产负债水平上升。如果经济出现衰退的倾向时，企业的决策者将会意识到未来经营的困难性，从而做出收缩规模，减少负债这种类型的措施来减少外界威胁对企业带来的不利影响。而且从经济理论上来讲，市场利率、通货膨胀水平，政府的宏观经济政策与所建立的经济制度也是影响的因素，通胀水平高的情况下一般来说负债水平也会高，因为通胀是有利于负债的那一方，宏观的经济效应中有这么一条规定，就是说通货膨胀有利于债务人不利于债权人，通胀高债务资本的实际价值会缩小，资产收益率大的情况下，增加负债也将会成为企业经营策略的一个选择。

每一个企业都会有自身的行业属性，他们会根据自身所处行业的不同采取自身独特的资本结构，国内外学者都曾得到过类似的结论，就是行业会对资本结构产生重要影响。行业属性是行业内公司所共有的，行业的不同，其资本结构可能会是不同的，在劳动密集型行业中，由于行业内公司的内源性资本较为充分，对外界资金的依赖性相对来说是比较小的，因为企业内部主要靠的是人力资源，在我国的宏观环境下，在广阔的中国劳动力市场，廉价的劳动力会给企业带来更加低的成本和更加高的收益以及盈利能力强，采用内源性融资方式符合利润最大化的原则。而在那些资金高度密集的资本密集型行业中，在金融、房地产行业这些资金密集型的行业，我国这种资金密集企业的资产负债率可能会达到一个很高的