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欧派家居研究报告

1.积极扩大体量，稳坐行业龙头

1.1布局产品渠道，打造龙头品牌

公司搭建产品矩阵覆盖消费需求。公司是最早进行多品类布局的家

居企业，自成立后发展定制厨柜业务，并分别于2003、

2006和2010年进军卫浴、衣柜和木门业务，各产品业务自成立

后快速增长，规模位于行业前列。截止到2020年，厨柜业务收

入为60.6亿元，占比41.1%；衣柜业务收入为57.7亿元，占

比39.2%；卫浴业务收入为7.4亿元，占比5.0%；木门业务收

入为7.7亿元，占比5.2%。多品类布局助力公司覆盖消费需求，

公司有望依靠提前布局带来的产品和品牌力等优势持续享有行业红

利，稳固龙头地位。

公司建立多渠道布局拓展收入来源。公司以传统经销商和直营模式

作为经营基础，逐渐拓展渠道，向大宗业务、整装业务等迈进。公

司提早入局，与万科、保利等知名房地产商建立合作关系，优享精

装化趋势红利。同时公司在2018年试点推进整装大家居商业模式，

与各地优质家装公司开展合作。截止到2020年，公司经销商渠

道收入为111.8亿元，占比75.9%，公司直营店收入为4.0亿

元，占比2.7%，大宗业务收入为26.8亿元，占比18.2%，其它

收入为2.4亿元，占比1.6%，大宗业务占比呈逐年上升趋势，

预计未来保持稳健增长势头。

1.2股权集中稳定，期权激励业绩增长

股权高度集中，股权结构长期稳定。公司实际控制人姚良松出生

于1964年，并在1994年成功介入厨柜市场，创立欧派厨柜

品牌。截止到2021年12月，姚良松持有公司股份66.2%，与

其弟姚良柏合计持有公司74.7%股份。股权高度集中且长期保持稳

定，保障了高政策执行力。

管理层经验丰富，专注扩大产品渠道优势。公司控股股东姚良松先

生及公司核心管理层从事定制家居或相关专业经营管理多年，在家

居行业有着丰富经验，在行业的战略趋势、企业的发展方向、用人

机制等方面有着较好的判断和把握。在公司经营上，管理团队专注主

业经营，深耕产品品质，提升服务质量，拓展销售渠道，稳固公司

龙头品牌地位。

公司近期施行的期权激励计划有望激励业绩增长。公司上市后

于2017年发布第一次股权激励，目标为收入和利润高增长。公

司顺利完成激励目标计划并于2021年7月推出第二次期权激励，

向高管、中层管理人员和核心技术业务人员等510人

以146.97元/股的行权价格授予期权536.8万份，并预留

期权134.2份，共计671.0万份。期权行权考核目标

为2021-2023年净利润分别不低于23.9/27.5/31.6亿元，同

比增长16.0%/15.0%/15.0%。2021年前三季度公司净利润已达

到21.1亿元，有望较好完成激励目标。公司持续推出激励计划

彰显了对长期发展的坚定性，通过深度绑定公司与核心员工利益，促

进收入与业绩快速增长。

1.3超前布局加多年深耕铸就龙头地位

欧派家居27年的发