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期货价格与现货价格关系的实证检验

中图分类号:f014.3文献标识:a文章编

号:1009-4202(2010)03-019-02

摘要本文结合中国棉花市场建立四年来期货和现货价格的实

际数据进行实证研究,选用2007年1月到2008年12月我国棉花期

货市场与现货市场价格数据进行分析。结果表明我国棉花期货价格

可以减缓现货价格的波动,并且可以引导现货价格的形成,在价格

发现功能上起了很重要乃至决定性的作用。最后提出了相应建议。

关键词棉花期货实证检验期货价格价格发现

一、引言

伴随我国进入wto以后,我国棉花主题在价格发现和价格竞争上

面临着严峻的考验,2004年6月1日我国棉花期货在郑州商品交易

所正式挂牌上市。迄今为止已经运行了四年的时间,目前来看还不

够成熟。对于我国棉花期货在价格发现功能上能否发挥重要作用,

并因此指导有关棉花企业在棉花现货价格上做出相应的风险规避

和预警提示的功能,有待研究和探索。但在学术界涉及到我国棉花

期货价格发现功能的文章比较少,本文意图在对我国棉花期货进行

实证研究的基础上明确期货价格与现货价格之间的关系,并且提出

一些具有实际意义的政策建议。

二、检验方法以及结果

(一)相关性分析

相关性分析,利用期货和现货原始数据运用eviews进行相关性检

验,分析我国棉花期货市场与现货市场的相关拟合程度。为方便对

我国棉花期货价格与现货价格有个直观认识,我们选取了2007年1

月到2008年12月我国棉花期货与现货价格数据,其中每月数据均

为每月的第一个交易日,节假日除外。

从图中可以看出,我国棉花期货价格和现货价格的走势大体一致,

并且棉花期货价格波动要先于棉花现货的价格波动,经过eviews测

算,二者的相关系数为0.752(见下表1所示),可见棉花期货价格与

现货价格相关性很高,能发现真实有效价格,同时也为套期保值操

作提供了比较理想的条件。

(二)基差分析

基差分析,现货价格和期货价格之差。在供求均衡的静态市场上,

根据持有成本理论解释,期货价格(ft)与现货价格(ct)及持有成本

(cr)之间的关系可以表示为:ft=ct+cr。

因为影响现货市场和期货市场的内在要素不同,因此两个市场中

价格波动幅度存在时间上的不一致性,前者反映了即时商品的需求

平衡,而后者则表明了期货合约交割时点上的对将来现货市场供求

平衡的预期,基差包含着现货和期货两个市场间的运输成本和持有

成本即持仓成本,分别对应空间因素和时间因素。依据持有成本理

论推算,基差模型为:jc=ft—ct,max{std(ct),std(jc)}。

基差的变化对套期保值者至关重要,因为基差是现货价格与期货

价格的变动幅度和方向不一致所引起的,同时由于基差的变动较价

格的变动相对稳定,这是套利的前提条件,而套利的效果主要是由

基差变化决定的。

上表1显示,2007年1月到2007年12月期间,我国棉花基差标准

差小于现货价格的标准差,说明此期间棉花合约的基差波动性小于

现货价格的波动性,套期保值效果良好,从而能够有效地进行套期

保值规避风险。2008年1月到2008年12月期间,我国棉花基差标

准差大于现货价格标准差,套期保值效果欠佳,期货市场不能有效

规避风险,套期保值者参与热情不高,市场上投机氛围浓重。

(三)adf检验

模型方程为:ax=α。+δt+βxt-1+σλtδxt-1+vt

其中,α。、δt、β、λt是待估计的参数;

t表示时间趋势;

vt表示白噪声(即随机扰动项);

xt表示原始序列(期货价格用ft代替,现货价格用ct代替);

xt-1表示滞后一期;xt-i表示滞后i期;

利用eviews计算出参数t的统计量与adf分布临界值比较。在

这里我们设原假设:

ho:β=0,备选假设hl:β0。如果p结果不显著(即β=o),则接受

原假设,表明序列非平稳;否则,接受备选假设hl,表明序列平稳。

为检验棉花期货价格与新疆棉花现货价格的平稳性,采用含有截

距项但不包括趋势项的adf检验方法对以上两组时间序列进行单位

根检验,滞后阶数由aic准则自动确定,检验结果见表2。

由表2可知:棉花期货价格序列与棉花现货价格序列都是非平稳

的时间序列,而