小马智行-市场前景及投资研究报告-港股上市，全球化新篇章.pdfVIP

证券研究报告

小马智行-W(2026HK)

港股上市打开全球化新篇章

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2026年2月13日│中国香港科技目标价(港币):195.00

首次覆盖小马智行（2026HK）给予“买入”评级，港股目标价195港元。

我们25年1月发布美股首次覆盖报告《千里智行，始于小马》（PONY.US，

最新目标价25美元），本次增加港股覆盖，对公司核心经营进展做系统更

新。我们认为，公司在广州实现单车UE转正，标志着自动驾驶商业化迈入

拐点；叠加以世界模型、模拟仿真与强化学习构成的技术底座，或增强公司

在L4自动驾驶领域的竞争优势。公司商业化也处于全球领先水平：截至25

年底，Robotaxi车队规模达1,159辆，Robotruck车队规模超170辆（招

股书显示），业务布局覆盖全球8国。依托中国高价值一线城市的运营经验，

同步推进海外扩张，我们认为小马已跻身全球领先的L4自动驾驶企业行列。

基本数据

商业模式走向成熟，预计26和29年分别实现单车及公司盈亏平衡

收盘价(港币截至2月13日)114.70

我们预计，小马智行有望于26年实现单车层面盈亏平衡，并于29年实现市值(港币百万)49,727

公司层面盈亏平衡。公司第七代车型已在广州实现单车UE转正，日均流水6个月平均日成交额(港币百万)86.65

约299元（剔除补贴），验证Robotaxi商业化模式的可行性。我们认为，52周价格范围(港币)85.60-136.90

随着整车与系统成本持续下探、远程安全员人效提升以及运营网络逐步成

熟，全国范围内的单车经济模型有望于26年迎来关键拐点。中长期看，伴股价走势图

随西湖集团、阳光出行等资产方入场，轻资产运营模式有望加速落地，推动小马智行-W

公司于29年实现整体盈亏平衡。展望30年，我们预计公司Robotaxi运营(%)恒生指数

规模有望达到约10万辆，一线城市潜在渗透率约14-17%，规模效应将逐8

步显现。与此同时，我们认为，公司Robotaxi业务将并行推进自有运营、(4)

整车销售及平台合作等多元化商业模式，以加快规模化落地与市场渗透。(15)

(27)

多传感器融合、车规级硬件与模拟仿真，技术实力领跑行业(38)

我们认为，小马智行的核心优势在于坚持多传感器融合与车规级硬件路线。Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26

公司还通过自研仿真平台PonyWorld结合强化学习增加长尾场景覆盖能力，资料：SP

具备超越人类驾驶员的潜力。公司第七代Robotaxi平台集成34颗传感器，

构建高冗余、多模态的感知体系；全车核心零部件100%车规级，可有效控经营预测指标与估值

制硬件