美欧日财政扩张如何影响外需——欧洲篇-.pptxVIP

内容：1）增加核心预算内国防开支：超过GDP占比1%的国防开支豁免于债务刹车，但国防以外的核心预算仍受到债务刹车的限制；2）运用预算外资金进行基建投资：设立5000亿欧元基建和气候专项基金，拥有独立借贷授权。

进度：联邦议院在2025年9月通过2025年预算及专项基金计划、在11月通过2026年预算及专项基金计划。1）2026年规划国防资金较2024年提升52%，其中预算内国防投资增长153%。节奏上，2025年预算内国防支出在12月大幅加速，全年目标达成率约96%，11-12月武器订单增速已持续反弹；2）2025年基建与气候专项基金计划支出372亿欧元，2026年支出579亿欧元。节奏上，2025年10月开始融资。需注意，2025年专项基金支出可回溯全年，四季度部分支出为历史支出的“过账”，当季融资额与当季实际支出并非完全匹配。虽然2025年实际支出与规划金额相比存在近36%的缺口，但随着项目审批和地方拨款协议推进，2026年1月拨付大幅增至135亿欧元，已将2025年遗留缺口填补完毕。

出口机会：一方面，国防支出利好金属、电子电气出口；另一方面，基建投资利好金属、机械等品类，若不考虑欧盟成员间贸易，2024年德国对华金属依赖度约

26.6%，机械依赖度约28.9%。重点关注铁路、宽带、气候转型相关基建机会。

l约束和风险：人民币汇率、中欧关系。

汇率：一方面，2025年欧盟借由补贴和汇率趋势等话题对华发起贸易调查，单边制造壁垒；另一方面，今年人民币升值动能强化，或造成对欧出口有所承压。

中欧关系：欧盟以制造业为经济支柱，在全球商品市场与中国不可避免地存在竞争关系。现阶段的中欧合作或更多基于阶段性利益一致而非长期价值同频。在美欧单边主义和保护主义盛行的国际背景下，仍需警惕贸易摩擦风险。

l风险提示：欧洲财政扩张不及预期

l欧盟：4~5年8000亿欧元，年均约占全球GDP的0.16%，关注军工中上游机会。

内容：1）为成员国军事扩支提供程序支持（NEC条款）：成员国可申请自2025年开始的四年内提高国防预算时不受欧盟财政纪律纠正，预计创造6500亿欧元财政空间；2）为成员国提供贷款支持（SAFE工具）：欧洲投资银行凭借欧盟信用融资，再向申请资金支持的成员国提供1500亿欧元低息长期贷款。

进度：1）激活NEC的申请流程已结束。效果将在2026年成员国财政预算和经济表现中体现，但落地规模或打对折；2）1500亿欧元SAFE贷款工具已初步分配，共有19个成员国参与，预计在2026Q1结束前完成谈判并触发预融资。

出口机会：集中于军工中上游产业，例如金属、电子元器件、电气设备、化工品等。若不考虑成员间贸易，2024年欧盟对华基本金属依赖度约21.3%，电子产品依赖度约47.8%。需要警惕的是，SAFE工具规定采购合同仅允许35%的零部件成分来自欧盟、EEA-EFTA或乌克兰以外地区，外需或难完全受益。

l德国：10~12年1万亿欧元，年均约占全球GDP的0.08%，关注基建链出口机会。

美欧日财政扩张如何影响外需——欧洲篇

投资要点：

l本轮欧洲财政扩张侧重于投资，德国是核心经济体。特朗普2.0战略收缩加剧欧洲安保压力，叠加近年经济疲软，欧盟和德国于2025年3月提出大规模财政扩张计划。本轮财政扩张以军事支出和基建投资为主，再考虑到居民消费韧性随着房价修复放缓、工资通胀回落而有所软化，今年对欧出口增量重心或在投资端，地区以德国为主。

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宏观经济研究|宏观经济研究

2026年02月09日

报告日期

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目录

一、欧洲大财政计划回顾...............................................................................3

二、欧盟财政扩张.....................................................................................