光伏行业专题研究：光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上.docxVIP

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证券研究报告

证券研究报告

光伏“反内卷”：期待2026年拐点向上

——【光伏行业】专题研究

行业评级：看好

2025年12月22日

分析师

邱世梁

分析师

王华君

分析师

李思扬

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qiushiliang@

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wanghuajun@

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lisiyang@

证书编号

S1230520050001

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S1230520080005

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光伏“反内卷”，期待2026年拐点向上

1、【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压，行业已下行近2年时间

1）供需格局：过剩较为显著。截至2024年，光伏多晶硅产能达339万吨（对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。

2）价格盈利：经历大幅回撤。行业综合利润（4大环节合计）从2023年底至今下跌幅度约95%，处盈亏平衡边缘，行业下行已经历2年时间。

2、【光伏公司】已经历数年寒冬、亟需破局，“反内卷”共识有望加速凝聚

1）行业现状：光伏行业从2023年Q4开启亏损潮至今已连续8个季度，2024年行业经历33%的减员。受制于亏损/现金流压力，行业平均有息负债率从23%提升至31%。2）我们认为：在当前行业承压背景下推行“反内卷”政策，各环节企业共识性更强，行业亟需破局。

3、【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手，推动行业健康发展

1）硅料收储平台成立：2025年12月“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立。行业有望进入“市场化运作+行业协同调控”新阶段。

2）期待行业整合加速：硅料产能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，对下游价格接受度影响小，并且卡位关键、投资/开停成本高。我们测算：硅料每上涨1万元/吨，对应组件成本增加2分/W，如下游电站非技术成本优化、硅料具备涨价空间。期待未来硅料收储进展提速。

4、【未来展望】期待2026行业拐点向上，基金配置已处低位

1）国家/协会层面：“反内卷”为国家意志，国家/协会已出台多项政策措施发力，期待进展提速。2)公司层面：隆基、晶澳、弘元绿能相机发布股权激励/员工持股计划，目标2025/2026年业绩扭亏为盈，彰显龙头对行业发展信心。3）基金配置：已回到2020年上一轮行情启动前夕，静待花开。

25、投资建议：2025年12月硅料收储平台已正式成立，期待2026光伏拐点之年。重点推荐：弘元绿能、晶盛机电、帝尔激光、英杰电气；重点关注：通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、迈为股份、捷佳伟创等。

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6、风险提示：光伏反内卷政策不及预期风险、光伏行业产品或技术替代风险、贸易摩擦对光伏行业风险、数据结论偏差风险。

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01【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压

02【光伏公司】已经历数年寒冬，亟需破局

目

目录

CONTENTS

03【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手

04【未来展望】期待2026行业拐点之年，基金配置已处低位

305投资建议06风险提示

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01【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压

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【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压

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1.1【行业需求如何？】全球/国内新增装机量：稳步上行

全球：CPIA预测2025年光伏新增装机为570-630GW，同比增长8%~19%。预计未来有望稳步增长。

中国：CPIA预测2025年光伏新增装机为270-300GW，同比变化-3%~+8%。期待光伏电价相关政策落地。

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20112012201320142015201620172018201920202021202220232024全球光伏新增装机（GW）yoy

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资料来源：C