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证券研究报告乘用车Ⅲ2026年02月25日

零跑汽车（09863.HK）深度研究报告强推（首次）

目标价：61.44港元

从零跑到领跑当前价：44.72港元

❖过去两年，零跑异军突起，在一众新旧势力中杀出重围，销量和增速双双领跑华创证券研究所

国内新能源品牌，同行和投资者也慢慢从不知不解到了解认可。在行业变化的

岔路口，在公司利润突破的临界点，我们希望通过本篇深度报告来详解零跑的证券分析师：张程航

核心竞争力，并对市场最为关注的盈利问题给出一个详细的回答。

电话：021

❖国内：以极致成本管控为核心，打造精准的高性价比竞争优势。零跑2023-25

邮箱：zhangchenghang@

年销量分别为14万、29万、60万辆，并于2025年跃升为新势力销冠，成功执业编号：S0360519070003

的背后主要是精准的性价比产品定义策略，而该策略的落地核心，在于公司突

出的成本管控能力，具体三方面：联系人：张睿希

1)大华以电子、智能化核心能力赋能零跑，在供应链与技术上深度协同。邮箱：zhangruixi@

2)供应链高效垂直整合战略，实现三电系统、智驾、智舱等核心零部件自研

自造，同时深度绑定多家高性价比供应商，形成独特供应链体系。公司基本数据

3)平台化战略与规模效应形成协同，有效摊薄研发及采购成本。总股本(万股)142,181.27

已上市流通股(万股)113,104.71

2026年零跑将推出A+D系列车型以扩充产品矩阵，得益于策略有效性，我们

总市值(亿港元)635.83

预计公司2025-27年销量60万、101万、128万辆，同比+105%、+69%、+28%。流通市值(亿港元)505.80

❖海外：携手Stellantis，全球资源协同构筑出海壁垒。2023年Stellantis出资15资产负债率(%)71.90

亿欧元获得零跑约20%股权，2024年双方以49:51股比成立合资公司“零跑每股净资产(元)9.73

国际”负责海外市场运营与销售。Stellantis是全球第四大跨国汽车制造商，欧12个月内最高/最低价(港元)73.50/35.