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证券研究报告债券深度报告2026年02月26日

【债券深度报告】

一文全览商业银行债

❖概览：从投资者视角来看，商业银行债是债券投资的核心板块。从银行视角来

华创证券研究所

看，债券发行补充资金及资本，增强经营稳健性。

❖品种比较：同业存单、普通债、二永证券分析师：周冠南

1）发行视角：从发展历程来看，四类债券经历阶段性调整后，均步入平稳发邮箱：zhouguannan@hcyj

展阶段。从品种条款来看，资本工具条款设置严格，具备一定“权益性”。执业编号：S0360517090002

2）存量视角：从银行类型来看，同业存单和普通债结构均衡，二永由国有行证券分析师：张晶晶

主导。从区域来看，四种债券存量规模的地区分布主要集中在北京、上海、广

东、浙江、江苏等经济发达省份。从性质来看，四种债券存量以中央企业、地邮箱：zhangjingjing@hcyj

方国有企业为主。从评级来看，以AA+及以上的中高等级债券为主。从期限执业编号：S0360521070001

来看，同业存单及普通债久期偏短，二永久期较长。联系人：谢洁仪

❖信用风险：以不赎回为主，公众类企业值得警惕

邮箱：xiejieyi@hcyj

1）复盘：以二级资本债不赎回为主，个别减记引波澜。截至目前，商业银行

债券的信用风险事件体现为二级资本债的不赎回和减记。从事件发生频率来联系人：黄艳欣

看，以不赎回为主，减记仅包商银行一例。从影响来看，不赎回对市场的影响邮箱：huangyanxin@hcyj

相对不明显，二级资本债减记的影响对市场的阶段性冲击较大。

2）特征：不赎回以环渤海居多、公众企业为主、财政承压明显。从隐含评级相关研究报告

来看，发生不赎回的次级债的评级均在AA-及以下。从区域来看，二级资本债《【华创固收】“固收+”规模放量，偏好哪类债券？

不赎回主要发生在以辽宁、山东为代表的环渤海地区。从企业性质来看，二级——债基、货基2025Q4季报解读》

资本债不赎回主要发生在地方国企和公众企业。从财务特征来看，资产与营收2026-02-13

规模小，资产质量显著承压。《【华创固收】震荡行情中的债基超额收益由何主

导？——从2025Q4前五大持仓看债基信用策略》

3）影响：信用利差大幅走阔，且常发生在不赎回之前。2026-02-10

不赎回事件发生前，半数以上的二级资本债利差出现明显调整。根据统计，在《【华创固收】2月：从配置布局到交易准备——

公告不赎回前的第10-12月，72只二级资本债中有46只债券的信用利差走阔债券月度策略思考》

2026-02-01

10BP以上，占比为64%；在公告不赎回前的第3-6月，72只二级资本债中有《【华创固收】业绩比较基准新规落地，比较及影

44只债券的信用利差走阔10BP以上，占比为61%。响》

不赎回事件发生后，约36%二级资本债的信用利差会出现明显跳升，主要因2026-01-29