东方财富证券-金融-非银金融行业深度研究-以史为鉴券商行情的新锚点在哪里.pdfVIP

行非银金融行业深度研究

业

研

究

/

以史为鉴，券商行情的新锚点在哪里？挖掘价值投资成长

非

银

金强于大市（维持）

融

2026年02月26日

/

东方财富证券研究所

证

券证券分析师：王舫朝

研证书编号：S1160524090005

究

联系人：汪筠婷

报【投资要点】

告

相对指数表现

回顾历史，券商行情可以被概括为一条由“三重底共振”向“盈利兑非银金融沪深300

现”演进的传导链条。券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”30%

的三重共振，估值底对应PB处于历史低位分位，提供价格安全垫与20%

反弹弹性；宏观底体现在低通胀、低利率和稳增长诉求，为货币宽松10%

和无风险利率下行创造条件；政策底通过制度改革和活跃资本市场举0%

措，明确增量资金流入资本市场的路径，并扩展券商业务边界与ROE-10%

上限。在“三重底”共振基础上，风险偏好修复与增量资金入市驱动-20%

2025/22025/82026/2

日均成交额中枢上移，最终通过ROE的趋势性上行，在PB-ROE定

价框架下完成估值中枢的系统性重估。相关研究

当前“三重底”以更具内生稳定性的新范式再度共振，新一轮行情基《A股1月新开户数居历史高位，2025

年保险业稳健增长》

础已筑。估值层面，估值历史低位+“高ROE-低PB”的显著背离提

2026.02.09

供了清晰的安全边际；政策层面，“十五五”资本市场深化改革预期有

《上市券商2025年业绩密集预喜，险资

望升温，改革重心已从逆周期托底转向顺周期制度建设，制度红利有加码养老科创》

望系统性释放；宏观层面，经济增长企稳、通胀边际回升、货币政策2026.02.03

强宽松预期的特征形成了对权益资产友好的环境，与“存款搬家”趋《公募基金业绩基准新规落地，险企理赔

势有望共同支撑成交持续回暖。当前“三重底”虽在强度上或不及往高效且获赔率高》

昔极强周期（如2005年“股改牛”和2014年“杠杆牛”），但其内生2026.01.25