博汇纸业-市场前景及投资研究报告-白卡龙头，周期拐点，整合预期，成长空间.pdfVIP

博汇纸业（600966）

白卡龙头迎周期拐点，整合预期打开成长空间

2026年2月

核心观点

推荐逻辑：1）白卡纸行业供给增长放缓，供应压力缩减，行业的供需格局有望边际改善，吨盈利或迎

来触底回升；2）需求端看，高端白卡及白卡出口的需求亮眼，同时在咖啡茶饮等增量需求支撑下，预

计需求端仍将保持平稳增长态势；3）博汇纸业作为国内白卡纸龙头，背靠全球浆纸龙头金光集团，成

为其唯一A股上市平台，在同业竞争资产整合完成后，公司的供应链实力进一步增强，有望带来盈利弹

性的充分释放。

行业盈利触底，供给增长放缓，供需格局有望改善。过去几年行业供给大幅释放，供需失衡导致白卡纸

价一度跌至近4000元/吨，纸厂盈利显著承压。进入25年下半年，“反内卷”倡议下龙头停机供给收缩

，新产能投产速度明显放缓，纸价从25Q4起触底反弹，浆价目前仍在低位盘整，吨纸盈利有望逐步回

升。未来供给结构持续优化，集中度提升，龙头优势进一步夯实。

以纸代塑趋势不减，结构性机会带动消费量增长趋稳。虽然消费需求的暂时疲弱对白卡纸需求形成一定

压制，但考虑到以纸代塑的政策支持、茶饮放量带动食品级白卡需求增长、白卡出口保持景气等因素支

撑，需求端的结构性机会仍然存在，龙头的技术先发优势和竞争壁垒愈发凸显。

金光赋能，龙头新生。当前博汇纸业在江苏+山东基地合计造纸产能410万吨，配套浆产能约150万吨

，产能储备充足，后续还有新增产能待释放，市占率有进一步提升空间。尽管近年来白卡纸行业受供需

失衡影响陷入普遍亏损，金光入主博汇后公司生产管理效率及上下游一体化优势均大幅改善，对冲成本

波动能力增强，保持高于行业的盈利能力，优化产品结构，开拓海外市场，竞争力显著提升。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年净利润分别为1.86、4.08、5.51亿元，对应PE分别为54倍、

25倍、18倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；产能释

放超预期的风险。

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目录

公司概况：深耕白卡，盈利迎拐点

行业分析：周期筑底，边际改善

公司分析：金光赋能，龙头新生

盈利预测与估值

2

公司概况：深耕白卡，持续拓展高附加值市场

博汇纸业成立于1994年，2004年上市，为我国白卡纸龙头企业。2020年公司被金光集团收购，成为其国

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