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[Table_Title]

证券研究报告开年以来的两个变化

宏观研究

[Table_ReportDate]2026年2月27日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢海外：IEEPA关税失效，但不宜过度乐观。在春节假期期间，海外发生的

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

重要变化之一在于美国最高法院判定IEEPA相关一揽子关税无效。从特

执业编号：S1500521040002

朗普政府的执政逻辑来看，我们认为，特朗普政府放弃关税这一核心政策

联系电话：010

工具的可能性较小。更为关键的是，IEEPA关税失效，但并未削弱特朗普

邮箱：xieyunliang@

政府的贸易施压能力。特朗普政府的关税工具箱中，仍有多个可用工具。

我们认为，特朗普政府的关税政策组合大概率是短期依赖急救条款保收

麦麟玥宏观分析师入，长期推进常用工具扩覆盖。

执业编号：S1500524070002➢国内：假期消费创新高，地产成交创阶段新低。从2026年春节假期高频

邮箱：mailinyue@数据来看，消费市场呈现量增价减的修复特征，春节假期出游人次与消费

总规模双双创历史新高，居民出行消费意愿显著提升，但人均花费同比有

所回落。与之形成对比的是，地产成交延续低迷，春节假期成交规模创近

五年同期新低，反映地产终端需求依旧疲软。地产链的持续低迷不仅成为

实体经济复苏的拖累，或也对建材、家电等后周期消费品类形成传导压制，

与消费市场的修复态势形成反差。

➢短期内A股或以震荡和结构性机会为主。海外层面，IEEPA关税失效或给

国内出口链条带来阶段性利好，但不宜过度乐观，下半年特朗普政府可能

通过其他关税工具来填补IEEPA关税失效后的政策空白，实际贸易压力

未必会持续减轻。国内层面，消费端量增价减的特征可能决定了消费复苏

节奏仍缓慢，消费端的量增与地产链的持续低迷对冲，短期内A股或以震

荡和结构性机会为主。

➢风险因素：国内需求恢复不及预期，全球经济复苏乏力等风险。

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目录

一、海外：IEEPA关税失效，但不宜过度乐观3

二、国内：假期消费创新高，地产成交创阶段新低5

风险因素8