【中信经纪(香港)-2026研报】改善之路稳步推进.pdfVIP

CSIWM个股点评

2026年3月2日

资生堂

本文内容由KylieKwok(郭凯欣)提供

4911JP中信证券财富管理(香港)

产品及投资方案部

日本消费品行业电话：(852)22379250/电邮：wminvestmentsolutions@.hk

改善之路稳步推进

摘要

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月2日发布的题为《Stepstowards

improvement》的报告，资生堂管理层——CEO藤原宪太郎及CFO广藤绫子对于推动公司营业利润率提升至7%，

并在未来进一步提升至10%的计划上表现出自信。尽管公司近期经历了重大重组，但中信里昂认为其已具备在未来

数年显著改善盈利能力的基础。该股过去三个月累计上涨约50%。

短期问题影响有限

分析指出，资生堂在中东地区业务敞口有限，占EMEA地区收入不足10%。虽然中国赴日游客数量有所下降，但海

南市场表现强劲，其他国家游客赴日本的数量有所增加，因此整体情况并不算糟糕。资生堂仍计划采取额外措施，确

保在入境游持续疲软情况下仍能达成既定指引。

长期发展机遇多元

管理层认为通过创新研发推出新产品存在机遇。对此类新产品可采取更高定价策略，否则在日本市场，提价并非主要

关注点。藤原社长特别强调要确保美国业务扭亏为盈——该市场虽具挑战性，但通过新管理团队有望优化产品组合获

取更好成效。

治理改革与激励机制优化

分析一直建议资生堂应该大幅增加管理层及员工的股价挂钩薪酬。披露信息显示，公司已进行重大改革以增强与股价

表现的长期激励挂钩。2025年薪酬最高的四位管理层合计获得7.81亿日元，其中CEO获得3.5亿日元。这是向正

确方向迈出的一小步。资生堂志在成为全球领先企业，为此需提供具有竞争力的薪酬吸引国际人才，普通员工也应从

业改善中获益，这亦将推动股价上涨。分析指出，从长期来看风险回报仍然非常具有吸引力。

催化因素

催化因素包括日本业务复苏、免税市场状况、电商发展及关键效指标达成。

中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底

投资风险

资生堂正处于业务改革初期阶段。CEO决心推动增长，初期可能以牺牲营业利润为代价换取收入提升。海外业务需

要新管理层和新思路，扭亏需要时间。最大风险在于中国业务调整失败。若风险显现，确实可能导致股价短中长期显

著下跌。反之若负面因素未现，需求走强等积极因素显现或出现与风险相悖的事件，则可能推动股价短中长期上涨。

公司概况

资生堂是日本领先化妆品企业之一。集团覆盖本土各价格带产品，海外业务主要聚焦高端及香水品类。日本市场（以

化妆品为主，含部分洗护产品）是其最大市场，过去三年公司对多个核心品牌进行革新。中国业务增长曾是集团盈利

关键驱动力，现正积极推动数字化营销等举措，加强与本土关键数字平台合作以获取更多增长。

收入按产品分类收入按地区分类

日本28.6%欧洲15.5%

中国25.2%亚洲72.8%

欧洲13.4%美洲