人工智能行业专题：2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理.docxVIP

证券研究报告|2026年03月08日

人工智能行业专题：

2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

行业研究·行业专题计算机·人工智能

投资评级：优于大市（维持评级）

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摘要

云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。

风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。

目录

01云厂商资本开支及业绩情况复盘

01

03风险提示

03

微软：FY26Q2资本开支达375亿美元

?2025Q4（FY26Q2）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为375亿美元（含67亿美元融资租赁），同比提升65.9%，环比提升7.5%。其中约三分之二用于购买短期资产，主要用于GPU和CPU采购，以满足AI基础设施需求。下季度资本开支预计环比下降，主要受云基础设施建设和融资租赁交付时间的正常波动影响；下季度短期资产配置占比预计与Q2类似，继续优先解决供需缺口。

?AI及其他业务亮点：1）AzureAIFoundry：支持多种模型，包括GPT-5和Claude4.5。已有超过1500名客户同时使用Anthropic和OpenAI模型。2）Agent365：这是一个跨云的控制平面，允许企业像管理Microsoft365用户一样管理AI代理的安全性、身份和合规性。3）Fabric平台：年收入运行率（AnnualRevenueRunRate）已突破20亿美元，同比增长60%。

图：微软资本开支同环比均提升（季度均为自然年季度，25Q4=微软FY26Q2，单位：亿美元）

资本开支（亿美元）同比（%）环比（%）

400

350

300

250

200

150

100

50

0

120%100%80%

120%

100%

80%

349

96.52%

79.49%69.12%77.57%78.57%69.70%

79.49%69.12%

77.57%

78.57%

69.70%

242

65.93%22660%40%

65.93%

226

60%

40%86%

190

200

44.21%

37.18%35.71%140

37.18%

35.71%

11522.991%12..1

115

22.991%12

..10778

21.74%

20%

13.00%13.08%

13.00%

5.26%4.67%7.45%

5.26%

4.67%

2.68%0%

2.68%

-5.31%

-20%

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4

资料来源：微软财报

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微软：收入达812.7亿美元，同比增长16.7%

?FY26Q2收入、利润均超彭博一致预期。FY26Q2公司实现收入812.7亿美元，同比增长16.7%，略超出彭博一致预期的803亿美元；按照GAAP准则，实现净利润为384.6亿美元，同比增长59.5%；每股收益（EPS）达到5.16美元，同比增长60%。

?分业务来看，Azure和其他云收入增长39%。1）智能云业务：实现营收329亿美元（yoy+29%），高于彭博一致预期的301亿美元。其中Azure云业务收入增速为39%；2）生产力与业务流程：实现营收341亿美元，yoy+16%。其中：M365商业产品和云服务收入+16%，主要系Microsoft365商业云收入增长17%所致，用户收入增长由Microsoft365E5和Mi