再论中国肉牛：当前市场的三个共识与三个分歧-.pptxVIP

华泰研究

2026年2月28日│中国内地深度研究

继我们2025年8月《肉牛步入上行周期，奶肉共振弹性可期》深度报告后，本篇报告我们再次梳理肉牛及原奶行业最新近况，回答当前市场关于肉奶双周期的核心共识与主要分歧。共识层面，全球肉牛供给共振收缩并启动价格上行周期；26年中国国内肉牛价格或迎加速上行期；奶肉共振将推动中国上游牧业盈利修复。分歧层面，我们认为，配额结构性错配将强化中长期供给收缩主线，供给端刚性约束力度超需求端软约束，中性情景下28年国内牛肉价格有望回归上一轮周期高点（2022年）。

共识：海外+国内肉牛或同步进入价格上行周期，牧业龙头有望受益

1）全球供给共振收缩，超级周期已启动。20-24年美国/巴西/阿根廷/乌拉圭等主产区先后遭遇干旱冲击，叠加中国牛肉进口增速放缓的需求压力，全球主要产国均集中屠宰能繁母牛以缓解经营困境；受肉牛2.5年天然繁育周期影响，供给缺口已于25年初步显现，多地活牛价格已上行。

2）26年或是中国肉牛价格的加速上行期。预计生物资产周期滞后性、全球供给收缩、进口政策壁垒三大因子于26年共振，供给短缺或持续至27年；国内进口保障措施抬升进口成本，国内牛肉定价权逐步回归，25年犊牛价格率先上涨，26年育肥牛价格或将迎来主升浪。

3）奶肉共振有望促进上游牧业利润修复。优然牧业、现代牧业作为上游牧业龙头，是受益肉牛周期的核心标的。25年市场交易资产重估预期，估值持续修复；26年或切换为业绩验证驱动，聚焦肉奶双周期业绩兑现。

分歧：市场对政策效果、需求压制、价格高点情况有所担忧

1）进口保障政策的实际落地效果。市场分歧集中于政策对进口成本的抬升力度，以及配额抢关行为引发的短期价格波动等。我们认为，配额的结构性错配或导致实际有效供给收缩幅度超预期；配额抢关仅会引发短期假性供给宽松，不影响中长期价格上行主线。

2）需求偏弱是否会压制价格上限。市场分歧核心在于，需求端的软约束是否会抵消供给缺口带来的价格上涨动力，进而限制本轮牛肉价格上行高度。我们认为，26年牛肉需求或仅温和修复，且存在猪肉、禽肉替代效应，但需求并非本轮周期的核心主导因素；供给缺口的刚性约束力度远超需求软约束，叠加进口供给收缩，需求端温和复苏和肉类替代效应不足以反转周期。

3）本轮牛肉价格是否会涨超上一轮高点。我们对28年中国牛肉价格高点分三情景测算，中性假设下，价格有望回归上一轮周期高点（2022年），28年牛肉批发价均值较25年均值+23%；悲观假设下，较25年均值+11%，主导因素为猪价低位形成猪禽替代压制、产业链传导阻滞等需求端拖累，抵消部分供给端利好；乐观假设下，较25年均值+35%，核心驱动是能繁母牛实际去化幅度超预期，引发27-28年牛源紧缺、供需缺口放大。

投资建议：优然牧业和现代牧业是本轮博弈肉牛周期的核心标的

国内缺乏纯肉牛养殖上市公司，优然牧业与现代牧业为上游牧业龙头，凭借肉奶联动逻辑成为博弈肉牛周期的核心标的。P/E视角下，我们结合奶价与肉价三档假设，参照21年（上一轮奶肉景气共振高点，当年6月18日至年末均值）给予优然牧业28年10.5xP/E，对应悲观/中性/乐观情景下的目标市值分别为249/356/521亿港元；同理给予现代牧业28年9.5xP/E，对应目标市值为129/163/302亿港元，核心受益于周期反转带来的盈利弹性。P/B视角下（估值辅助参考），我们以21年肉奶共振景气时点为估值锚点，若28年分别给予优然牧业/现代牧业1.5x/1.3xP/B，则目标市值为332/200亿港元。

风险提示：需求恢复不及预期；饲料成本波动超预期；疫病扰动产能节奏等。

再论中国肉牛：

当前市场的三个共识与三个分歧

食品

饮料

增持(维持)

增持(维持)

Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26

食品饮料

资料来源：Wind，华泰研究

行业走势图

5

(4)

(12)

必选消费

沪深300

(%)

21

13

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正文目录

共识一：全球供给共振收缩，牛肉大周期已启动.........................................................................................................4

巴西市场更新：26年巴西肉牛周期或延续上行态势