【华创-2026研报】通胀超预期背后：宏观物价线索的浮现：2月通胀数据点评.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2026年03月10日

【宏观快评】2月通胀数据点评

通胀超预期背后：宏观物价线索的浮现

主要观点华创证券研究所

❖2月份通胀数据述评：继续改善证券分析师：张瑜

物价继续改善，且超预期。CPI同比从0.2%升至1.3%，预期0.9%，近三年来邮箱：zhangyu3@

最高；核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以执业编号：S0360518090001

来的最高。PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，预期-1.2%。去除春节的扰动，估算

1-2月份的GDP平减指数约为0%，去年四季度是-0.6%，去年全年约-0.9%。证券分析师：付春生

CPI环比上涨1%，环比偏强的有：1）出行娱乐、居民服务相关价格大涨，如邮箱：fuchunsheng@

机票、租车、旅行社和宾馆等。2）耐用品中的汽车、手机、金饰品上涨。3）执业编号：S0360522080002

汽油价格上涨。4）医疗服务价格连续11个月上涨。相对偏弱的：1）食品价

格涨幅低于季节性。2）耐用品中的家电价格下跌。3）非耐用品中，酒类价格相关研究报告

跌幅明显超季节性，中西药价格继续小幅下跌。《【华创宏观】两会期间九大增量信息——政策

PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨。环比来看，价格上涨有两条线：1）原周观察第70期》

油、有色的输入性因素；2）中游制造行业上涨。2026-03-09

《【华创宏观】2月非农数据点评：“滞胀”风险

❖CPI超预期的原因≠美联储难降息》

CPI超预期主要由核心CPI贡献。剔除春节扰动，1-2月核心CPI环比平均为2026-03-08

《【华创宏观】向前看，顺势而为——政府工作报

0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2%。而核心CPI超季节性上涨则由竞告学习》

争性领域服务（定义为CPI服务中剔除房租、剔除医疗服务、通信服务、邮递2026-03-05

服务、教育服务后的部分）拉动。超季节性上涨的0.3个百分点中，竞争性领《【华创宏观】油价上涨，对中美通胀影响多

域服务价格贡献约0.26个百分点。竞争性领域服务价格超季节性上涨的背后：大？》

2026-03-05

已确定的显性的临时性因素是，受春节假期较长消费需求集中释放的影响，服《【华创宏观】出厂价格继续改善——2月PMI数

务价格上涨较多。辅助案例是去年中秋和国庆合并休假，去年10月的竞争性据点评》

领域服务价格环比也好于季节性。2026-03-05

另一个可能的隐形的中期因素（尚未确定，仍需观察）是，随着政策持续支持

服务消费、财富结构变化带来的资产负债表修复等因素的影响下（参见《向前

看，顺势而为——政府工作报告学习》），竞争性领域的服务业涨价或逐步修复。

2022年以来竞争性领域