CXO行业深度报告：外需韧性强劲，内需复苏成势，行业景气上行-.docxVIP

行业深度报告|医药生物证券研究报告

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报告日期2026年02月27日

CXO行业深度报告：

外需韧性强劲，内需复苏成势，行业景气上行

投资要点：

l供需格局改善、产能出清进行中，CXO行业景气度有望逐步迎来恢复。从经营情况看，2025年CXO板块业绩实现显著增长，收入实现双位数增长的同时利润加速提升。从需求端看，国内外生物医药一级市场投融资在2025年呈现出复苏趋势，中后期项目及海外客户项目驱动CDMO订单持续强劲增长，临床前及临床CRO新签订单受益于国内复苏出现“量价齐升”的拐点。从供给端看，CXO行业资本开支有所下降，新产能建设主要集中在海外地区和新分子领域。我们认为目前CXO处于周期拐点阶段，行业景气度将进一步上行。

lCDMO：外需具备强劲韧性，中国在全球供应链中的地位持续稳固，新分子成为主要增长驱动。中国小分子CDMO收入规模和增速均位于全球领先，药明康德保持远快于行业的增速、全球市占率稳健增长，相较于欧洲和印度同行，中国CDMO通过大量投资建立了深度的产能壁垒。大分子领域全球CDMO龙头规模快速扩张，头部集中度不断提高，各公司加码产能建设和外延并购，其中美国产能是重点规划方向。尽管大药企响应特朗普政策宣布在美国加大投资，但是需要数年时间才能产生实质影响，并且未来几年MNC资本支出增速预计与历史增长趋势一致，仅将原本分散在全球的投资更多流向美国，CDMO仍然是biotech和大药企实现高效全球供应的关键一环，中国CDMO新一轮资本开支大部分转向海外，加大欧美产能布局。展望未来，多肽、寡核苷酸、ADC、双多抗等新分子成为主要增长驱动，中国CDMO凭借产能扩张、项目积累与全球布局已成新分子领域的核心供应商，订单与业绩进入高速放量阶段。

lCRO：内需复苏已经形成趋势，供需格局改善驱动新签订单量价齐升。1）需求端：中国的人才优势+成本优势+政策支持是国内创新药行业发展的底层基础，投融资改善和中国创新药BD出海持续走高提供了资金支持，反映到2025年中国创新药临床项目和IND/NDA申报数量均加速增长。需求复苏自上而下逐步传导，生命科学上游从2024年Q4开始率先亮起复苏信号灯，药物发现的最前端源头需求已经开始回暖；中游临床前动物实验订单触底反转，需求升温助推动物模型价格走高；下游临床试验景气度也随之回升，新签订单实现季度环比加速。内需复苏已经形成趋势，2026年国内CRO有望迎来业绩拐点。2）供给端：中小企业加速出清，竞争格局正加速向头部集中，供需格局改善驱动订单价格回升，CRO盈利能力有望触底反弹。

l投资建议：重视CXO板块在景气度驱动和业绩兑现下的估值切换行情。1）外需CDMO具备强劲韧性，随着生物安全法案阶段性落地，地缘政治风险进一步出清，订单驱动下我们预计2026年CDMO业绩将保持快速增长，建议关注药明生物、药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英。2）内需CRO复苏趋势明确，重视新签订单量价提升和业绩反转，建议关注泰格医药、昭衍新药、诺思格。3）上游关注工业端高增长的细分龙头和国产替代机遇，建议关注皓元医药、百奥赛图、百普赛斯。4）AI赋能新药研发降本增效，重视AI+CRO对行业生产力的变革影响，有望建立差异化竞争壁垒，建议关注晶泰控股、泓博医药、成都先导。

l风险提示：行业政策变动超预期；市场竞争加剧风险；地缘政治扰动风险；研发进展不及预期风险等。

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目录

一、CXO：产业景气度持续上行，海外创新需求回暖+国内BD出海正在兑现

到订单和业绩端 5

二、CDMO：外需具备强劲韧性，中国在全球供应链中的地位持续稳固，新分

子成为主要增长驱动 10

（一）中国CDMO持续提升全球份额，新一轮资本开支转向海外产能建设

10

（二）新分子成为主要增长驱动，CDMO赋能产能创新突破 16

三、CRO：内需复苏已经形成趋势，供需格局改善驱动新签订单量价齐升26

（一）多重优势积累叠加内外共振，创新研发内需复苏明显 26

（二）竞争格局进一步向头部供应商集中，供给端出清驱动订单实现量价齐升

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（三）海外CRO呈现同步复苏趋势，对2026年需求改善保持谨慎乐观 36

（四）AI制药行业蕴含较大潜力，实现新药开发降本增效 37

四、投资建议：重视CXO板块在景气度驱动和业绩兑现下的估值切换行情

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五、风险提示