资本结构决策对价值影响分析.pdfVIP

即使通常被视为次要的，公司在追求最大化其价值的过程中所做出的最重要决策

之一是如何为能够使公司产生销售收入的投资融资。这被称为资本结构决策。

然而，在最严格的假设条件下，如没有、完美的资本市场，莫迪利亚尼和米勒

指出，公司的价值不受其资本结构的影响。这一命题意味着管理者不能仅仅通过改

变公司的资本结构来创造价值。考虑一个完全由股权融资的公司，即100%的股权

融资。该公司的价值等于其自由现金流或经营收益的现值，所有的经营收益都归股

东所有。现在考虑一个由50%融资和50%股权融资的公司。其经营收益在股权

持有人和债权持有人之间分配。由于资本结构的变化，经营收益的价值和公司的价

值并没有发生变化。

当莫迪利亚尼和米勒引入时，的使用了盾牌，这不仅提高了公

司的价值，还放大了股权回报。加权平均资本成本低于没有的世界中的成本，

因为的使用降低了整体WACC。因此，公司会寻求最大化的使用，一个几

乎没有显著股本的公司通过杠杆效应将拥有最高的价值。然而，财务杠杆的

影响是，在经济放间，或者如果公司了其经营收益，较多的公司将

比较少的公司具有更低的价值和股权回报。

较低或负的经营收益会使公司财务。公司甚至可能陷入财务困境。财务

困境的成本包括与过程相关的直接成本（如现金支出）和间接成本（如投资

机会的丧失以及投资者和债权人的信心损失）。在期间和金融中，投资

者会转向被视为安全的资产，并试图被视为风险较高的资产。这种投资行为

的转变被称为“质量避险”。在这种背景下，另一个特点是大多数资产的信贷空

间增加，除了最安全和流动性最强的资产。

使用5.9%作为无风险利率，估计MK‑Tainment的年度困境概率。使用第一部分问题

2中的相同数据，但MK‑Tainment债券的市场价值不再是1050Ace，而是550Ace。

Evenifitisoftenviewedassecondary,oneofthemostimportantdecisionsacompany

makesinthepursuitofizingitsvalueisthedecisiononhowtofinance

investmentsthatwillenablethefirmtogeneratesa.Thisiscalledthecapital

structuredecision.

However,underthemostrestrictivesetofassumptions,suchasnotaxes,perfectcapital,

ModiglianiandMillerstatethatthevalueofacompanyisnotaffectedbyitscapital

structure.Thispropositionimpliesthatmanagerscannotcreatevaluebysimply

changingthecapitalstructureofthecompany.Consideracompanywitha100%equity

financing.Thevalueofthecompanyisequaltothepresentvalueofitsfreecashflows

oroperatingearnings,andalloftheoperatingearningsareavailabletotheshareholders.

Considernowacompanywitha50%debtfinancinganda50%equityfinancing.Its

operatingearningsaresplitweentheequityholdersandthedebtholders.Thevalue

oftheoperatingearnings,andthevalueofthefirm,isnotchangebecauseofthe

changeinthecapitalstructure.

WhenModiglianiMillerintrodu