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超级周期1.0—ClaudeCowork,OpenClaw压力SaaS，但“专业消费者”的需求为AI支出创造了高天花板

本报告是一个定期系列中的第一篇（以季刊为基础），专注于实时跟踪我们认为正在展开的AI超级周期。我们的目标是系统地监测潜在信号：模型进展、计算动态、代理采用、私营市场活动，以及个人和企业实际上如何使用AI。说明的内容会不断发展，但结构基本保持不变

但首先，让我们来处理这个数万亿美元的“大象”：对软件投资者来说，这是一段艰难的时期。在过

去几个月中，高质量的软件公司价格大幅下调，似乎对基础产品实力、客戶相关性或长期定位几乎没

有考虑。闭上眼睛，扔一支飞镖，你可能会

击中过去一个月下跌20-30%以上的SaaS股票。我们覆盖的基础设施股票表现稍好，但差别不大，除了AI云“在淘金热中卖铲子和镐子”的DOCN，今年以来上涨了31%.

对于软件投资者来说，这种“土拨鼠日”遇上“黑镜”的市场既令人迷惘又痛苦。“AI交易”使资本集中到一小部分被视为

“赢家”的公司中，

虽然许多耐用软件资产被搁置或被忽视。在我们看来，这与商业基本面关系不大，更与不确定性、定位以及市场在变化仍在进行中时对改变的承保困难有关

两件事可以同时为真：1）当前公共市场中高质量软件业务的估值可能存在严重失调，2）我们可能处于一个人工智能超级周期的早期阶段，这将对人类生产力产生深远影响，并重新设计我们的生活和工作。由于Google的Genie3世界探索能力，Unity现在的价值是否比两周前低了大约40%？我们认为不是。但随着新兴Claude套件和诸如OpenClaw等基层代理突破的出现，Genie3是否应该让投资者对

我们将与人工智能创造的东西以及人工智能将创造的市场感到兴奋？

毫无疑问

短期的失调通常反映的是不确定性而非过时。从这个角度来看，这些时刻更不是关于注销现有平台，而是认识到我们仍处于一个人工智能超级周期的早期阶段，该周期正在扩展软件可以做什么以及长期价值可以积累在哪里的前沿。在以往的周期中，基础平台并未因新功能而被明显取代，而是随着新技术的出现而被吸纳到更大的机会集中

在基础设施领域，我们认为这是一个积累那些我们认为将受益于人工智能的公司的时机，如DDOG、DOCN、FROG、MDB、SNOW。对网络安全的需求只会加剧，我们看到身份安全领域的机会正在改善，例如OKTA

本笔记的内容结构如下：

我们对人工智能堆栈的不断演变的看法。我们提供一个分层的市场地图，概述我们如何从高层次看待人工智能生态系统，并逐一讨论每个类别。类别的规模并不意味着机会规模，公司名单远非详尽无遗,我们预计像人工智能原生应用这样的类别将在时间上大幅增长

有关重要信息，请参见本文件第54页开始的重要披露

Software-InfrastructureIndustryUpdate

2026年2月9日2

OpenClaw的拐点。开源代理OpenClaw的快速崛起在科技社区引起了轰动，并推动了DOCN和NET的价格走势。我们认为这是一个拐点，因为个人用戶创建和运营的系统更像是个人组织而非软件，这也是企业采用可能比预期更早的原因之一

“专业消费者”如何引领市场。ClaudeCode和ClaudeCowork只是冰山一角。我们认为2026年的真正故事是AI专业消费者

年，或个人

权力用戶愿意为“前沿质量”的AI支付每月约200美元以上，这种AI在功能上替代的是劳动而非软件。集体专业消费者已经能够大规模驱动支出并影响企业的采用行为，这也是我们认为这不仅仅是一个周期而是超级周期的主要原因

我们用来跟踪周期的新闻和图表。从资本支出和千?到模型基准和最新新闻，我们分享一些我们用来跟踪这个超级周期的内容，解释为何这很重要，以及我们接下来要寻找什么

精选私人资料。附上这篇说明，我们列出了对AI生态系统中一些显著私营公司的详细单页介绍

附录图表。AI不可避免地影响着我们整个基础设施和安全软件的覆盖范围。我们提供了一些额外的图表，跟踪与我们覆盖的公司相关的活动