原创力文档华福证券
证券研究报告|策略深度报告
产业经济
2026年3月13日
美国主导的科技繁荣本质是债务幻觉
华福证券
核心观点
•技术进步形成长期结构性通缩压力，全球债务扩张本质上是历史上对抗这一压力的宏观政策回应。
•全球经济已从“生产率驱动”转向“信用驱动”，债务对需求的贡献持续压过技术的贡献。
•债务通过财政刺激、居民企业加杠杆、央行QE财富效应、美元流动性外溢四条渠道直接创造名义需求，而技术进步对名义需求的
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