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资产定价中的动量因子有效性检验

引言

在金融市场中，资产价格的波动规律始终是投资者和研究者关注的核心问题。传统资产定价理论认为，资产价格应充分反映所有可获得的信息，即市场有效假说（EMH），但现实中大量异象（Anomaly）的存在对这一理论提出了挑战。动量效应（MomentumEffect）作为最具代表性的市场异象之一，指过去一段时间表现良好的资产（赢家资产）在未来一段时间内继续跑赢市场，而过去表现较差的资产（输家资产）则持续跑输市场的现象。自20世纪90年代学者正式提出动量因子概念以来，其在资产定价模型中的有效性一直是学术争议的焦点——支持者认为动量因子能够捕捉市场非有效特征，为投资组合提供超额收益；质疑者则指出动量效应可能是数据挖掘的产物，或仅在特定市场环境下存在。本文将围绕“资产定价中的动量因子有效性检验”展开系统分析，通过理论梳理、方法构建与实证验证，探讨动量因子在不同市场环境下的表现规律及其边界条件。

一、动量因子的理论基础与核心内涵

（一）动量效应的定义与表现特征

动量效应的本质是资产价格的“惯性”现象。从直观表现看，若以某一时间段（如过去6个月）的收益率为排序依据，将资产分为赢家组合（前20%）和输家组合（后20%），并持有未来一段时期（如接下来的6个月），赢家组合的收益率通常显著高于输家组合，这一超额收益即为动量收益。需要强调的是，动量效应与“反转效应”（Cont