宏观深度研究分析报告：高油价引发金融风险.pdfVIP

证券研究报告

宏观

本轮高油价会引发金融风险吗？

研究

2026年3月16日│中国内地深度研究

2月28日美伊战争爆发以来，虽然能源价格明显上涨、金融市场调整仍总

体有序。但考虑到霍尔木兹海峡史上第一次被完全封锁、且时长可能超预期，

不能排除冲击烈度接近历史极值这一风险情形。金融市场此前将战争很快平

息作为基准情形，近期，美伊均做出进一步升级的部署，市场开始计入高油

价更具粘性的预期，远期油价曲线整体上移，但仍未到此前数次高烈度冲击

时的恐慌情形。本文讨论高油价对实体经济和金融市场（及金融条件）的

影响——两者也会互相加强。由于“震中”和梗阻出现在中东，本次高油价

不同以往，不仅未增加石油美元供给，反而将很大程度阻断石油美元循环，

进一步推升美元、收紧流动性，并对美元贷款敞口高的实体带来进一步压力。

一、市场调整暂时有序，但战争烈度和高油价持续时间可能超预期

美伊战争持续达两周，滞胀预期升温下金融市场出现调整。美伊冲突爆发后，

布伦特油价升至100美元上方，且随着战争预期时长上升，远期油价曲线

上移，远期曲线隐含的年度石油均价已达到85美元，比两周前上升3成，

这已明显改变了市场对成本和增长的预期，引起风险资产下跌，如我们在《如

果油价居高不下…》（2026/3/10）中预测的，美元走强、股指回撤，此前

浮盈较多的品类和板块回撤更多（增持现金）。然而，目前调整仍属有序。

霍尔木兹海峡封锁可能持续一段时间，而物理封锁对油价推升路径可能是

“非线性的”（参见《如果油价居高不下…》,2026/3/10）。美国周末选择

威胁攻击哈尔克岛作为升级的信号，反而可能迫使伊朗“以进为退”，增加

美国的“成本”。同时，双方和谈的路径更复杂化，海峡封锁时间或延长。

二、滞涨预期或导致市场调整、流动性收紧或带来金融条件收紧抑制需求

如果油价居高不下，增长减速的预期将继续升温，但融资成本可能反而上升。

高油价下，市场盈利预期下行，但若通胀预期不稳，则货币政策进退两难。

高油价多方位收紧金融条件，加剧增长下行压力。本次冲突以来，全球股市

普遍走弱，美欧国债收益率曲线上移30-40bp，高收益债利差走阔，美元走

强。融资成本抬升、信用供给收缩和风险偏好回落对实体经济产生压制，战

争爆发以来GS美国金融条件已收紧50bp，对应拖累增长0.5个百分点。

实体经济走弱又会进一步推升信用风险、削弱市场信心，反向推升金融风险。

三、石油美元循环受阻，或将进一步加剧压力

过去几十年，海湾国家以出口能源和其他原材料换取美元，并投资于全球其

他地区。截至2024年，海湾国家对外投资净头寸达2万亿美元，每年经常

项目顺差收入超2000亿美元。历史上，油价上升推升海湾国家美元收入，

但本轮冲突中霍尔木兹海峡史上首次被基本封锁，石油天然气基础设施受到

威胁，海湾国家收入和石油美元循环或受阻。若战争延续时间较长，石油美

元大幅减少或加大美元短缺风险，在避险外进一步推升美元，收紧流动性。

四、哪些资产更为脆弱？

从国别层面看，能源依赖度高、脆弱性高的经济体面临的冲击更大。首先，

伊朗外，海湾国家受损最为严重。OECD国家中，欧洲、日、韩国等能源进

口国受损较大；新兴市场总体受损，其中泰国、印度、巴基斯坦等更为脆弱；

同时，美元流动性收紧将冲击阿根廷、智利、土耳其等金融脆弱性较高经济

体。行业层面，非必需消费品、现金流较差的资产可能承压。从资产类别看，

若压力持续，私募信贷、高收益债、杠杆贷款等资产面临压力更大（参见《美

国私募信贷：茶壶风暴还是金融体系的金丝雀？》，2026/3/13）。

风险提示：海峡封锁时间大幅超预期，金融条件无序收紧。

1

宏观研究

正文目录

一、市场调整暂时有序，但战争烈度和高油价持续时间可能超预期4

二、滞涨预期或导致市场调整、流动性收紧或带来金融条件收紧进一步抑制需求14