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基于Fama-French五因子模型的A股资产定价检验

一、引言

资产定价是金融经济学的核心命题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关联。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们围绕“哪些因子能够解释资产收益”展开了持续探索。2015年，Fama与French在三因子模型基础上引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），构建了五因子模型（FamaFrench，2015），将资产定价研究推向新高度。该模型在美股市场的有效性已得到广泛验证，但其在新兴市场的适用性仍存争议。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，具有投资者结构以散户为主、信息效率偏低、政策影响显著等独特特征（吴世农，2020）。这些特征可能使经典资产定价模型的解释力发生偏移。因此，检验Fama-French五因子模型在A股的适用性，不仅能为本土资产定价理论提供经验证据，也能为投资者资产配置、监管部门市场建设提供参考。本文将从理论溯源、市场特征、实证检验与结果分析等维度展开研究，系统探讨五因子模型在A股的有效性。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与演进逻辑

（一）从CAPM到三因子模型：资产定价理论的突破

1964年，Sharpe提出的CAPM模型首次将资产收益与系统性风险（β系数）直接关联，认为只有市场风险能解释资产超额收益（Sharpe，1964）。但