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“处置效应”在基金投资者赎回中的实证

一、引言

在行为金融学的研究框架中，投资者非理性行为始终是解释市场异象的关键切入点。其中，“处置效应”（DispositionEffect）作为刻画投资者持有与交易行为偏差的经典理论，自Shefrin和Statman（1985）提出以来，已在股票、期货等多个金融市场中得到广泛验证。该效应的核心特征表现为：投资者倾向于过早卖出盈利资产（“止盈”），而长期持有亏损资产（“扛亏”），这种行为模式与传统金融理论中“理性人”假设下的最优决策明显背离。

近年来，随着公募基金市场的快速发展，基金已成为居民资产配置的重要工具。截至当前，我国公募基金规模突破XX万亿元，投资者数量超XX亿（中国证券投资基金业协会数据）。在此背景下，基金投资者的赎回行为不仅影响个体财富积累，更通过资金流动效应传导至资本市场定价效率。然而，相较于股票市场中处置效应的丰富研究，基金市场作为间接投资工具，其投资者行为是否同样存在处置效应？若存在，其表现形式与股票市场有何差异？这些问题既关乎行为金融理论的拓展，也对基金产品设计、投资者教育具有现实意义。本文将基于实证研究，系统探讨“处置效应”在基金投资者赎回行为中的作用机制与表现特征。

二、理论基础与文献脉络

（一）处置效应的经典理论

处置效应的理论根源可追溯至Kahneman和Tversky（1979）提出的“前景理论”（Prospec