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资产定价中的“Fama-French三因子模型的扩展”

一、引言

资产定价理论是金融学研究的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益的驱动因素，为投资者决策和市场效率评估提供理论支撑。自CAPM（资本资产定价模型）提出以来，学者们不断探索更贴合市场实际的定价模型。1993年，Fama与French基于对美股市场的实证研究，提出了三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），将市场风险（MarketRisk）、规模效应（SizeEffect）和价值效应（ValueEffect）纳入统一框架，显著提升了对股票收益的解释力（FamaFrench,1993）。然而，随着金融市场的复杂化与研究的深入，三因子模型的局限性逐渐显现，例如对小盘成长股收益的解释力不足、无法覆盖动量效应等新发现的市场异象。在此背景下，学界围绕三因子模型展开了多维度扩展，形成了更丰富的因子体系。本文将系统梳理这些扩展路径，探讨其理论逻辑与实证价值，以期为理解现代资产定价模型的演进提供参考。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与局限性

（一）三因子模型的核心逻辑与实证价值

Fama-French三因子模型的提出，本质上是对CAPM单一市场因子的修正。CAPM认为，资产收益仅由市场风险（β系数）决定，但大量实证研究发现，市值较小的公司（小盘股）和账面市值比（B/M）较高的