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资本资产定价模型（CAPM）的β系数稳定性

引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）自20世纪60年代由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）等学者提出以来，始终是现代金融理论的核心工具之一。它通过简洁的线性关系——资产预期收益率等于无风险利率加上β系数与市场风险溢价的乘积，将资产的系统性风险（即无法通过分散投资消除的风险）与收益直接关联，为投资决策、资产估值和风险管理提供了重要依据。其中，β系数作为模型的核心参数，衡量了资产收益率相对于市场组合收益率的波动性，是系统性风险的量化指标。

然而，CAPM在实际应用中面临的最大争议之一，正是β系数的稳定性问题。若β系数随时间剧烈波动，基于历史数据估算的β值将无法有效预测未来风险，模型的预测能力和指导意义将大幅削弱。从理论层面看，β系数的稳定性关系到CAPM的假设是否成立；从实践层面看，它直接影响投资组合构建、企业估值折现率选择等关键环节的准确性。因此，深入探讨β系数的稳定性，既是完善金融理论体系的必要步骤，也是提升金融实务操作科学性的重要前提。

一、β系数的理论内涵与稳定性的核心争议

（一）β系数的定义与理论定位

β系数的数学定义源于资产收益率与市场组合收益率的协方差分析：它等于资产收益率与市场组合收益率的协方差除以市场组合收益率的方差（Sharpe，1964