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CAPM模型的零贝塔收益率在中国市场的检验

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融经济学领域资产定价研究的核心理论框架。该模型通过贝塔系数（β）刻画资产的系统性风险，并将资产预期收益率与市场组合收益率关联，构建了“风险-收益”的线性关系。其中，零贝塔收益率（Zero-betaReturn）作为模型的重要衍生概念，指在有效前沿上与市场组合协方差为零的资产组合的预期收益率。当市场中不存在无风险资产或无风险借贷受限（如卖空约束）时，零贝塔收益率可视为无风险利率的替代变量，其存在性与合理性直接影响CAPM在中国市场的适用性检验（Black,1972）。

中国作为全球第二大股票市场，其新兴加转轨的特征（如政策干预频繁、投资者结构以散户为主、信息效率较低）与成熟市场存在显著差异（吴世农，1996）。在此背景下，CAPM的经典假设（如完全市场、理性投资者、无摩擦交易）是否成立？零贝塔收益率是否能够有效替代无风险利率？这些问题不仅关乎CAPM在中国市场的解释力，更对资产定价实践（如投资组合构建、资本成本测算）具有重要指导意义。本文将围绕上述问题，结合理论分析与实证检验，系统探讨零贝塔收益率在中国市场的表现特征及其背后的经济逻辑。

二、CAPM模型与零贝塔收益率的理论内涵

（一）CAPM的核心假设与零贝塔模型的提出

经典CAPM基于马科维茨（Markowitz）的投资组合理